Blaine Kitchenware, Inc.: Capital Structure
El 27 de abril, Víctor Dubinski, CEO de Blaine Kitchenware, Inc. (BKI, se sent! en su o"icina a una reuni!n #ue tu$o con un ban#uero de in$ersi!n a %rinci%ios de se&ana. El ban#uero, #uien Dubinski conocía desde hacía a'os, %idi! la reuni!n des%us de d e un u n )ru%o de in$ers in$ersion ionist istas as de ca%ita ca%itall %ri$ado %ri$ado,, hi*o hi*o discre discretas tas a$eri)u a$eri)uaci acione oness sob sobre re una %os %osibl iblee ad#uisici!n de Blaine. +un#ue Blaine era una e&%resa %blica, la &a-oría de sus acciones "ueron controladas %or los "a&iliares descendientes de los "undadores de la e&%resa unto con $arios $arios "ideic "ideico&i o&isos sos "a&ili "a&iliare ares. s. /os intere intereses ses de la "a&ili "a&iliaa estaba estaban n "uerte "uerte&en &ente te re%resentados en el conseo de ad&inistraci!n ta&bin. Dubinski sabía #ue la "a&ilia no tenía inters actual en la $enta (%or el contrario, Blaine estaba interesado en la ad#uisici!n de otras e&%resas en los a%aratos de cocina %or lo #ue esta obertura, al i)ual #ue al)unos otros antes #ue l, se recha*! educada&ente. 0in 0in e&bar e&bar)o )o,, Dubi Dubins nski ki "ue "ue )ol% )ol%ea eado do %or %or la a"ir a"ir&a &aci ci!n !n de la banc bancaa #ue #ue un co&%rador de ca%ital %ri$ado %odría 1desblo#uear1 el $alor inherente a las o%eraciones "uertes de Blaine - el balance. El uso de e"ecti$o en el balance de Blaine - nue$os %rsta&os, una "ir&a de ca%ital %ri$ado %odría co&%rar todas las acciones en circulaci!n de Blaine a un %recio &a-or de 34.25 %or acci!n, su actual %recio de las acciones. 0ería entonces %a)ar la deuda en el tie&%o utili*ando las )anancias "uturas de la co&%a'ía. Cuando el ban#uero se'al! #ue sí BKI %odría hacer lo &is&o (%edir %restado el dinero %ara $ol$er a co&%rar sus %ro%ias acciones Dubinski había %re)untado6 18ero %or #u lo hace&os91 /a res%uesta del ban#uero "ue contundente6 18or#ue usted es el e:ceso de lí#uido lí#uido - %oco a%alanca&iento, a%alanca&iento, sus accionistas accionistas est;n %a)ando un %recio %recio %or ello.1. En los días %osteriores a la reuni!n, los %ensa&ientos de Dubinki $ol$ían a la reco&%ra de acciones acciones.. Cu;nta Cu;ntass accion acciones es %od %odría rían n ser co&%ra co&%radas das99 + #u %recio %recio99 0ería 0ería &enor &enor la "ortale*a "inanciera de Blaine9 O i&%edir a reali*ar las ad#uisiciones "uturas9 Blaine Kitchenware´s Business
Blain aine Kitchenwa nware era un %rodu oducto ctor de ta&a a&a'o &edi edio de %e#ue' ue'os electr electrodo& odo&st stico icoss de &arca &arca utili* utili*ados ados %rinci %rinci%al& %al&ente ente en las cocinas cocinas reside residenci nciale ales. s. Ori)inal&ente "undada co&o /a Blaine Electrical +%%aratus Co&%an- en 3<27, %roduo entonces nue$os electrodo&sticos, co&o %lanchas, as%iradoras, %lanchas %ara hacer )o"res - se%aradores de cre&a, #ue se %ro&ociona co&o &oderno, li&%io - &;s ";cil de usar #ue sus ho&!lo)os ali&entados %or %etr!leo, carb!n, )as, o con la &ano. 8ara el a'o 2==4, los %roductos de la co&%a'ía consistían en una a&%lia )a&a de %e#ue'os electrodo&sticos utili*ados %ara la %re%araci!n de ali&entos - bebidas - %ara cocinar, inclu-endo $arias líneas de &arca de $olantes %ro"undos, %lanchas, %lanchas %ara hacer )o"res, tostadoras, %e#ue'os hornos, licuadoras, batidoras, %resi!n ollas, $a%oreras, ollas de coci&iento lento, trituradoras - las &;#uinas de cortar, - &;#uinas de ca".
Blaine tenía %oco &enos de 3=> del &ercado de 2,? &il &illones d!lares EE.@@. %ara %e#ue'os utensilios de cocina. 8ara el %eríodo 2==?A2==4, la industria re)istr! &odestas unidades de creci&iento anual de las $entas del 2>, a %esar de &ercado %ositi$o. Condiciones #ue inclu-en un "uerte &ercado de la $i$ienda, el creci&iento de ho)ares ricos, - el %roducto de inno$aciones. /a co&%etencia de las i&%ortaciones baratas - %recios a)resi$os %or %arte de &a-oristas li&itada de d!lares de la industria el creci&iento del $olu&en de s!lo ?,5> anual durante el &is&o %eríodo. ist!rica&ente, la industria había sido "ra)&entada, %ero había e:%eri&entado reciente&ente una consolidaci!n #ue &uchos %artici%antes es%eraban %ara continuar. En los lti&os a'os, Blaine se había estado e:%andiendo en los &ercados e:traneros. 0in e&bar)o en 2==4, el 45> de sus in)resos se )enera a %artir de los en$íos a los &a-oristas &inoristas de Estados @nidos, - el resto %ro$iene de las $entas a Canad;, Euro%a, Centro 0uda&rica. /a co&%a'ía $endi! a%ro:i&ada&ente 3 &illones de unidades al a'o. abían tres )randes se)&entos de la %e#ue'a industria de electrodo&sticos de cocina6 %re%araci!n de ali&entos, electrodo&sticos, a%aratos de cocina - a%aratos %ara %re%arar bebidas. Blaine %roduce %roductos %ara todos los )ustos, %ero la &a-or %arte de sus in)resos %ro$iene de a%aratos de cocci!n - %re%araci!n de ali&entos electrodo&sticos. 0u cuota de &ercado de a%aratos %ara %re%arar bebidas era s!lo el 2>. /a &a-oría de los a%aratos de BKI $endidos al %or &enor, a %recios &edios, en o %or debao de los %roductos o"recidos %or las &;s conocidas &arcas nacionales. /a in$esti)aci!n de &ercado de BKI &ostr! consistente&ente #ue la &arca Blaine era bien conocida - bien considerada %or los consu&idores. 0e asocia tanto con la 1nostal)ia1, - la creaci!n 1"a&iliar de %latos saludables. eciente&ente, Blaine había introducido al)unos %roductos con características 1inteli)entes1 de tecnolo)ía - un estilo &;s ele)ante, diri)indose a los consu&idores de )a&a alta con la intenci!n de co&%etir en los %untos de %recios &;s altos. Esta estrate)ia estaba en res%uesta a la creciente co&%etencia de las i&%ortaciones de +sia - de %roductos de &arca %ro%ia. /a &a-oría de los %roductos de BKI se distribu-en a tra$s de una red de &a-oristas, #ue su&inistra de &a-oristas - los )randes al&acenes, %ero sus %roductos de ni$el su%erior se $endieron directa&ente a los &inoristas de es%ecialidad - co&%a'ías de cat;lo)o. Inde%endiente&ente del canal de distribuci!n, BKI o"reci! est;ndar a consu&idores a tr&inos de la )arantía de <= días a un a'o, de%endiendo del a%arato. /as $entas &ensuales de Blaine alcan*aron un %ico estacional en octubre - no$ie&bre -a #ue los &inoristas alcan*aron &a-or stock en %re$isi!n de la te&%orada de $acaciones. @n %ico &enor se %roduo en &a-o - unio, coincidiendo con el Día de la Fadre, una oleada de $erano en las bodas, - el %ico de te&%orada en casa de co&%ras. ist!rica&ente, las $entas de electrodo&sticos Blaine había sido cíclico, así, tiende a reali*ar un se)ui&iento )lobal de acti$idad &acroecon!&ica. Este ta&bin "ue el caso de la industria en su conunto, en
%articular, los ca&bios en las $entas de electrodo&sticos se correlacionaron con los ca&bios en las $entas de $i$iendas - en la rehabilitaci!n de $i$iendas - enseres do&sticos en "or&aci!n. BKI es %ro%iedad - o%eraci!n de una %e#ue'a ";brica en Finnesota #ue %roduce %ie*as de hierro "undido con es%ecialidad de recubri&ientos %ara al)unas de sus o"ertas de utensilios de cocina. De lo contrario, sin e&bar)o, Blaine, al i)ual #ue la &a-oría de las e&%resas de la industria de electrodo&sticos, subcontrat! su %roducci!n. En 2==4 tu$o BKI %ro$eedores - "abricantes %or contrato en China, Vietna&, Canad; - F:ico. Victor Dubinski era un bisnieto de uno de los "undadores. In)eniero de %ro"esi!n, Dubinski ser$ido en la Farina de los EE.@@. des%us de )raduarse de la uni$ersidad en 3<7=. Des%us de su descar)a, traba! %ara una )ran contratista de de"ensa aeroes%acial - hasta su incor%oraci!n a la e&%resa "a&iliar en 3 de las acciones en circulaci!n des%us de la salida a la bolsa. En se)undo lu)ar, a %artir de la dcada de 3<<=, Blaine se &o$i! )radual&ente su %roducci!n al e:tranero. /a co&%a'ía co&en*! to&ando $entaa del /C+J, con la %artici%aci!n %ro$eedores reali*aron al)unas &anu"actureras en F:ico. 8ara el a'o 2==?, BKI ta&bin había establecido relaciones con $arios %aíses de +sia, "abricantes, - la )ran &a-oría de su %roducci!n se lle$aron a cabo "uera de los Estados @nidos. 8or lti&o, BKI había e&%rendido una estrate)ia centrada en co&%letando - co&%le&entando su o"erta de %roductos %or ad#uisici!n de %e#ue'os "abricantes inde%endientes o los electrodo&sticos de cocina, líneas de %roductos de )randes "abricantes di$ersi"icados. /a co&%a'ía si)ui! atenta&ente los ca&bios en la co&%ra de los clientes, co&%orta&iento - las tendencias del &ercado. Victor Dubinski - el tablero estaban dis%uestos a continuar lo #ue creía #ue había sido una estrate)ia "ructí"era. /a co&%a'ía tenía un inters %articular %ara au&entar su %resencia en el se)&ento de a%licaci!n debida, lo #ue de&uestra el creci&iento &;s "uerte - donde BKI era &;s dbil. asta el &o&ento, todas las ad#uisiciones habían sido %or dinero en e"ecti$o o en acciones BKI.
Dese&%e'o Hinanciero Durante el a'o "inali*ado el ?3 de dicie&bre de 2==4, Blaine obtu$o una utilidad neta de 5?,4 &illones en los in)resos de ?2.===.=== d!lares. +ne:os 3 - 2 se %resentan los estados "inancieros &;s recientes de la co&%a'ía. +%ro:i&ada&ente G5> de los in)resos de Blaine - el G=> de sus in)resos de e:%lotaci!n %ro$ienen de la $enta de %roductos de ni$el &edio, con la línea de alta )a&a #ue re%resenta los bienes %ara el resto. 2==4 el EBID+ de la co&%a'ía &ar)en de casi el 22> se encontraba entre los &;s "uertes dentro del )ru%o de co&%a'eros, se &uestra en el Cuadro ?. + %esar de su reciente ca&bio hacia las líneas de %roductos de )a&a alta, los &;r)enes o%erati$os de Blaine habían dis&inuido li)era&ente durante los lti&os tres a'os. /os &;r)enes se redueron debido a los costos de inte)raci!n - las rebaas del $alor asociado con las recientes ad#uisiciones. +hora #ue se ter&inaron las acti$idades de inte)raci!n, los eecuti$os de BKI es%era #ue la "ir&e %ara lo)rar &;r)enes o%erati$os al &enos tan altos co&o sus &;r)enes hist!ricos. /a industria de EE.@@. en su conunto, una %resi!n considerable caras de las i&%ortaciones - los %roductos de &arca %ro%ia, así co&o un ca&bio en las %re"erencias de co&%ra de los consu&idores a "a$or de &a-or ta&a'o, 1caa )rande1 &inoristas. En res%uesta, al)unos de los ri$ales &;s a)resi$os de Blaine "ueron recortando los %recios %ara &antener el creci&iento de las $entas. Blaine no tenía, si)uieron su ee&%lo - su creci&iento or);nico de los in)resos #ue habían su"rido en los lti&os a'os, co&o %arte de su ncleo de %roductos %erdieron cuota de &ercado. El creci&iento de la línea su%erior de Blaine se debi! casi e:clusi$a&ente a ad#uisiciones. + %esar de la rentabilidad de la e&%resa, los retornos a los accionistas habían sido al)o in"erior a la &edia. El re)reso de Blaine sobre recursos %ro%ios (OE, #ue se &uestra a continuaci!n, "ue si)ni"icati$a&ente in"erior a la de su coti*ada en bolsa. 8or otra %arte, las )anancias %or acci!n ca-eron si)ni"icati$a&ente desde 2==, en %arte debido a la disoluci!n de ad#uisiciones. Companies 2006 ROE
o&e earth Desi)n 33.?> +utoech +%%liances ?.3> LM/ Cor%. 3<.5> Bunkerhill Incor%orated 3.7> Eas-/i$in) 0-ste&s 3?.<> ean 2!."#
e$ian %".!#
Blaine 33.=>
Durante 2==A2==4, )ra$aba rendi&ientos anuales de los accionistas BKI, incluidos los di$idendos - la a%reciaci!n de %recios, "ueron a%ro:i&ada&ente 33> %or a'o. Esto "ue &;s alto #ue el 0 8 5==, #ue re)res! a%ro:i&ada&ente 3=> %or a'o. 0in e&bar)o, estaba &u- %or debao del 34> anual co&%uesto %or rendi&ientos de$en)ados %or los accionistas del )ru%o de %ares de Blaine durante el &is&o %eríodo. 8olíticas Hinancieras 8osici!n "inanciera de Blaine era conser$adora - &u- en consonancia con la lar)a data de BKI la %r;ctica -, de hecho, con su estilo de )esti!n en )eneral. 0!lo dos $eces en su historia tu$o la e&%resa %restando &;s all; de las necesidades de ca%ital de trabao de te&%orada. /a %ri&era $e* "ue durante la 0e)unda Nuerra Fundial, cuando to&ando del )obierno de EE.@@. %ara redise'ar $arias ";bricas %ara la %roducci!n de la se)unda )uerra &undial. Hue durante la %ri&era crisis del %etr!leo de la dcada de 3<7=. En a&bas ocasiones, la deuda "ue cancelada tan %ronto co&o sea %osible. + "inales de 2==4, el balance de Blaine "ue el &;s "uerte en la industria. Jo s!lo era DebtHree, %ero la co&%a'ía ta&bin celebr! 2?3.===.=== d!lares en e"ecti$o - $alores al "inal de 2==4, "rente a los 2G4 &illones de d!lares dos a'os antes. Dada esa li#uide* sustancial, Blaine había ter&inado en 2==2 una )ira de contrato de crdito dise'ada %ara %ro%orcionar crdito standb- %ara las necesidades estacionales, el CHO ale)! #ue los )astos "ueron una %rdida de dinero - Dubinski. En los lti&os a'os los usos &;s i&%ortantes de la co&%a'ía de dinero en e"ecti$o han sido los di$idendos en e"ecti$o - co&unes contra%restaciones %a)adas en $arias ad#uisiciones. /os di$idendos %or acci!n han au&entado &odesta&ente durante 2==A2==4, sin e&bar)o, -a #ue la co&%a'ía e&iti! nue$as acciones en relaci!n con al)unas de sus ad#uisiciones, el n&ero de acciones en circulaci!n au&ent! - la %ro%orci!n de %a)o au&ent! si)ni"icati$a&ente, a &;s del 5=> en el a'o 2==4. 200& 200! 2006
Jet inco&e 5?,332 52,?5 5?,4?= Di$idends 3G,5G< 22,G73 2G,?5 +$era)e shares outstandin) 3,?=< G,<7= 5<,=52
Earnin)s %er share 3.2< 3.=7 =.<3 Di$idend %er share =.5 =.7 =.G 8a-out ratio ?5.=> ?.4> 52.<>
El si)uiente &a-or uso de "ondos "ueron los )astos de ca%ital, #ue eran &odestas debido a Blaine a&%lía su e:ternali*aci!n de su "abricaci!n. 8ro&edio de )astos de ca%ital durante los tres lti&os a'os eran %oco &;s de 3= &illones %or a'o. Fientras se es%era #ue se &anten)an &oderadas, los )astos "uturos serían i&%ulsados en %arte %or la e:tensi!n - la naturale*a de las "uturas ad#uisiciones de Blaine. En los lti&os a'os, su dinero en e"ecti$o des%us de i&%uestos )enerados %or las o%eraciones ha sido &;s de cuatro $eces el %ro&edio de )astos de ca%ital - en au&ento, co&o se &uestra en la tabla a continuaci!n. 200&
EBID+ /ess6 a:es
200!
2006
'().
4<,?7= 4G,G<5 7?,G4= 2,
2,?=?
2?,G23
'*ter+a- Operatin Cash /low &&,10
&&,!"2
!0,0"
&6,
acia nue$as %olíticas "inancieras en 2==7 En 2==7 Blaine tenía %re$isto continuar con su %olítica de &antener los %recios a un "rente co&%etiti$o de %resiones. En consecuencia, sus directi$os es%eraban creci&iento de los in)resos de s!lo el ?> %ara el a'o "iscal 2==7. 0in e&bar)o, esta tasa de creci&iento su%one nin)unas ad#uisiciones se har;n en 2==7, a di"erencia de los dos anteriores a'os. Fientras #ue el tablero se &antu$o rece%ti$o a las o%ortunidades, Dubinski - su e#ui%o tenían nin)n obeti$o en &ente %or el &o&ento a "inales de abril. +l re"le:ionar sobre la %osibilidad de reco&%rar acciones, Dubinski ha entendido #ue %odía considerar un &o$i&iento tan s!lo en co&binaci!n con todas las %olíticas "inancieras de BKI6 su li#uide*, su estructura de ca%ital, %olítica de di$idendos, estructura de %ro%iedad, los %lanes de ad#uisici!n. +de&;s, se %re)unt! sobre el calendario. El %recio de la acci!n de Blaine no estaba &u- leos de su &;:i&o hist!rico, sin e&bar)o, su rendi&iento clara&ente lar)o de sus co&%a'eros. @n resu&en de la in"or&aci!n conte&%or;nea del &ercado "inanciero se %resenta en +ne:o . Dubinski había e&%e*ado a sos%echar #ue &ie&bros de la "a&ilia en el tablero darían la bien$enida a al)unos de los %osibles e"ectos de una )ran %arte de reco&%ra. 0u%oniendo
#ue los &ie&bros de la "a&ilia se #uedaron con sus acciones, su %orcentae de %artici%aci!n de Blaine se le$antaría, re$irtiendo una tendencia a la baa #ue data de la I8O de BKI. a&bin daría a la unta una &a-or "le:ibilidad en el estableci&iento de "uturos di$idendos %or acci!n. anto Dubinski - la unta sabían #ue la tendencia reciente en ra*!n de %a)o de BKI era insostenible - #ue esta cuesti!n a"ecta a al)unos &ie&bros de la "a&ilia. 8or otro lado, una )ran reco&%ra %odría ser i&%o%ular si Blaine obli)ado a renunciar a su )uerra a %echo - P o sus%ender su acti$idad de ad#uisici!n. al $e* lo &;s in#uietante, #ue %odría causar Blaine es %edir dinero %restado. /a e&%resa tendría #ue %a)ar los )astos %or intereses si)ni"icati$os s!lo %ara la tercera $e* en su historia. Co&o Dubinski )ir! su silla hacia la $entana, &ir! la en&arcada "oto detr;s de su escritorio de su bisabuelo, Farcus Blaine, lo #ue de&uestra la e&%resa de %ri&era en su cre&a de &a-or $enta de %roductos durante la %ri&era dcada de Blaine. @n $erdadero Blaine Crea& elctrico 0e%arador sentado en una caa de cristal en la es#uina, el lti&o había sido "abricado en 3<<. +ne:o 3 Blaine Kitchenware, Inc., Estados de esultados, a'os ter&inados el ?3 de dicie&bre ( en &iles Operatin Results
200&
200!
2006
?2,253
Re3enue
2<3,<=
?=7,<4
/ess6 Cost o" Noods 0old
2=,245
22=,2?
2<,7<
)ross 4ro*it
G7,474
G7,7?3
<2,5G
/ess6 0ellin), Neneral +d&inistrati$e
25,2
27,=<
2G,532
Operatin Income
42,?G?
4=,4G2
4?,<4
4,
G,23?
<,<3
4<,?7=
4G,G<5
7?,G4=
4=,4G2
4?,<4
8lus6 De%reciation +&orti*ation EBI5' EBI
42,?G?
8lus6 Other Inco&e (e:%ense
35,73<
34,=57
3?,5=4
Earnins Be*ore a-
7G,3=3
74,7?G
77,53
/ess6 a:es
2,
2,?=?
2?,G23
et Income
5?,332
52,?5
5?,4?=
3G,5G<
22,G73
2G,?5
Di$idends
arins
e$enue Nrowth
?.2>
5.5>
33.3>
Nross Far)in
?=.=>
2G.5>
27.=>
EBI Far)in
23.>
3<.7>
3G.7>
EBID+ Far)in
2?.G>
22.>
23.4>
E""ecti$e a: atea
?2.=>
?3.7>
?=.G>
Jet Inco&e Far)in
3G.2>
37.=>
35.7>
Di$idend %a-out ratio
?5.=>
?.4>
52.<>
+ne:o 2 Blaine Kitchenware, Inc. Balances Nenerales al ?3 de dicie&bre, ( en &iles 'ssets
200&
200!
2006
Cash Cash E#ui$alents
47,?<3
7=,G5?
44,557
Farketable 0ecurities
23G,=?
3<4,74?
34,?=<
+ccounts ecei$able
=,7=<
?,2?5
G,7G=
In$entor-
7,242
<,72G
5,G7
Other Current +ssets
2,5G4
?,G73
5,357
otal Current 'ssets
6,!%
6&,&&"
",61
8ro%ert-, 8lant E#ui%&ent
<<,=2
3?G,54
37,?23
G,3?
2=,?<
?G,2G3
Other +ssets
3?,??3
27,?<
?<,<7?
otal 'ssets
7&",2%
7!!0,12"
7!"2,2!
24,3=4
2G,5G<
?3,
22,4=5
2,<23
27,743
37,3<4
34,GG
Noodwill
8ia9ilities Sharehol$ers; E
+ccounts 8a-able +ccrued /iabilities a:es 8a-able
3,225
otal Current 8ia9ilities
62,"!
0,0!
6,!1%
Other liabilities
3,7<
?,353
,G3
De"erred a:es
35,333
3G,?
22,<5
otal 8ia9ilities
",1&0
"2,2"0
%0,1"0
0hareholdersQ E#uit-
37,?77
5G,5?G
GG,?4?
7&",2%
7!!0,12"
7!"2,2!
otal 8ia9ilities Sharehol$ers; E
Jote6 Fan- ite&s in BKIRs historical balance sheets (e.)., 8ro%ert-, 8lant E#ui%&ent ha$e been a""ected b- the "ir&Rs ac#uisitions.
