1.
ANALISIS FINANCIERO
CONCEPTO Estudiar o analizar un balance desde el punto de vista financiero se fundamenta en verificar la capacidad financiera de la empresa para para cumplir sus obligaciones. El análisis de las razones financieras es la forma más usual del análisis. Razón financiera es una relación entre dos cuentas o grupos de cuentas del mismo estado financiero o entre dos distintos. OBJETIVOS
Medir la liquidez y la capacidad de endeudamiento Medir la capacidad productiva de la empresa Medir la capacidad lucrativa Medir la capacidad administrativa administrat iva Analizar alternativas de inversiones Analizar las fuentes de financiamiento financiamient o Determinar el valor futuro y presente de la empresa Analizar la situación empresarial, respecto a: insuficiencia de utilidades y de capitales, inversiones excesivas en valores por cobrar y en activos fijos, exceso de inventarios, etc.
TECNICAS DE ANALISIS Lectura; y, Análisis e interpretación interpretac ión
4.1.1 Por la simple lectura De la revisión de las partidas de un balance, se puede obtener algunas conclusiones sobre la situación de la empresa respecto a lo económico, financiero e inclusive a lo administrativo y organizacional. 4.1.2 Análisis e interpretación: El análisis puede ser estático o dinámico, mediante representaciones porcentuales, razones y comparaciones de partidas, conceptos y cifras que integran el contenido de los estados financieros, a fin de establecer tendencias sobre la marcha de la empresa. El análisis e interpretación de los estados financieros determina el por qué de los resultados, descubriendo los puntos fuertes o débiles de la estructura administrativa y financiera de la empresa. El análisis de los estados financieros pueden ser vertical, horizontal o mediante el uso de razones.
4.1.3 Análisis vertical Permite comparar las diferentes razones financieras de la empresa en una misma época, para la cual se debe tomar un solo estado financiero (situación o resultados) y definir una cifra base para hacer las comparaciones (generalmente el total de activos o total de ventas) LADY CHIC, CÍA. LTDA. Resultados del año 2005 RUBROS Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gasto de ventas Gastos generales Utilidad Neta en Operaciones Gastos financieros Utilidad Neta antes de Impuestos Impuestos y participaciones Utilidad Neta del Ejercicio
VALORES % 700.0 100,0 400,0 57,1 300,0 42,9 75,0 10,7 125,0 17,9 100,0 14,3 20,0 2,9 80,0 11,4 40,0 5,7 40,0 5,7
PROMED. INDUST. 100,0 54,5 45,5 4,5 20,5 20,5 3,0 17,5 8,0 9,5
COMENTARIOS Los porcentajes determinados de la estructura económica de la empresa, por sí solos no son muy expresivos, para una cabal interpretación, se requiere un elemento de comparación con empresas similares en capacidad y volumen de operaciones o con el promedio de la industria. Como se puede observar, la empresa está experimentando costos más elevados que el promedio de la industria, principalmente respecto a costos de ventas y gastos de ventas, situación que ha derivado en una reducción de la utilidad neta al 5.7% del total de las ventas, valor que se ubica por debajo del obtenido por la mayoría de las industrias del género (9.5%).
4.1.3 Análisis vertical Permite comparar las diferentes razones financieras de la empresa en una misma época, para la cual se debe tomar un solo estado financiero (situación o resultados) y definir una cifra base para hacer las comparaciones (generalmente el total de activos o total de ventas) LADY CHIC, CÍA. LTDA. Resultados del año 2005 RUBROS Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gasto de ventas Gastos generales Utilidad Neta en Operaciones Gastos financieros Utilidad Neta antes de Impuestos Impuestos y participaciones Utilidad Neta del Ejercicio
VALORES % 700.0 100,0 400,0 57,1 300,0 42,9 75,0 10,7 125,0 17,9 100,0 14,3 20,0 2,9 80,0 11,4 40,0 5,7 40,0 5,7
PROMED. INDUST. 100,0 54,5 45,5 4,5 20,5 20,5 3,0 17,5 8,0 9,5
COMENTARIOS Los porcentajes determinados de la estructura económica de la empresa, por sí solos no son muy expresivos, para una cabal interpretación, se requiere un elemento de comparación con empresas similares en capacidad y volumen de operaciones o con el promedio de la industria. Como se puede observar, la empresa está experimentando costos más elevados que el promedio de la industria, principalmente respecto a costos de ventas y gastos de ventas, situación que ha derivado en una reducción de la utilidad neta al 5.7% del total de las ventas, valor que se ubica por debajo del obtenido por la mayoría de las industrias del género (9.5%).
4.1.4 Análisis Horizontal Otra forma de utilizar las razones financieras, es a través del análisis de series de tiempos, con el propósito de determinar si la firma está progresando de acuerdo con lo planificado. El análisis horizontal es un examen dinámico que se ocupa de la variación de los elementos del balance durante los períodos de observación, determinado. ESTADO DE SITUACIÓN COMPARATIVO Año base 2004 = 100%
ACTIVOS CORRIENTES Caja bancos Inversiones temporales Cuentas por cobrar Inversiones Otros Total Activos Corrientes ACTIVOS FIJOS Activos fijos netos Otros Total Activos Fijos TOTAL ACTIVOS PASIVOS Corrientes Largo plazo Total Pasivos PATRIMONIO Capital pagado Reservas Utilidades retenidas Total Patrimonio TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO
VARIA - CRECIM / 2005 2004 CION DECRECIM 316 0 270 368 150 1104
116 0 250 122 77 565
200 0 20 246 73 539
172.41% 8.00% 201.64% 94.81% 95.40%
153 169 322 1426
118 152 270 835
35 17 52 591
29.66% 11.18% 19.26% 70.78%
196 420 616
67 131 198
129 289 418
192.54% 220.61% 211.11%
242 434 134 810 1426
424 181 32 637 835
-182 253 102 173 591
-42.92% 139.78% 318.75% 27.16% 70.78%
LADY CHIC, CIA. LTDA. Resultados del año 2005 2005 RUBROS Ventas Costo de ventas Gasto de ventas Gastos administrativos administrativos Gastos financieros Imp. Renta y 15% Trabajadores
2005
PROMED. INDUST. VALORES 100.0 700,000 55.5 400,000 4.5 75,000 20.5 125,000 3.0 20,000 8.0 40,000
2004 % 100.0 57.1 10.7 17.9 2.9 5.7
VALORES 650,000 357,500 32,500 130,000 19,500 55,250
CRECIM / % VARIACION DECRECIM 100.0 50,000 7.69% 55.0 42,500 11.89% 5.0 42,500 130.77% 130.77% 20.0 5,000 -3.85% 3.0 500 2.56% 8.5 - 15,250 -27.60%
2.
ESTADO DE CAMBIO EN LA POSICIÓN FINANCIERA
DEFINICIÓN El estado de cambio en la posición financiera, conocido también como estado de origen y aplicación de fondos, trata de determinar mediante la comparación de balances a dos fechas, de qué fuentes provienen los recursos y que destino se dieron a los mismos. En este estado se condensan las actividades operativas, de inversión y de financiamiento. CLASIFICACIÓN Tanto los orígenes como las aplicaciones de los recursos, pueden provenir de las operaciones del giro del negocio, así como de los movimientos de largo plazo. ORIGENES Utilidad neta después de impuestos y participaciones Constituyen el resumen de entradas y salidas de fondos operacionales y no operacionales, como resultado de las ventas e ingresos (fuentes de fondos) y los costos y gastos totales (usos de fondos). Todo lo cual está relacionado con el estado de resultados. Depreciación y otros cargos o resultados que no implican salida de efectivo en el período. Al momento de considerar a la utilidad neta como fuente de recursos, se están descontando ciertos gastos que no representan egresos de efectivo del ejercicio; por tal motivo es necesario añadir estos rubros a fin de reflejar el verdadero saldo de efectivo que existe dentro de la empresa. Tales rubros son: las depreciaciones del activo fijo, la amortización de diferidos; y los cargos por provisiones. La acumulación de los dos rubros anteriores, se debe destacar como un subtotal denominado: capital de trabajo proveniente de las operaciones del año. Aumento de pasivo Todo incremento de pasivos representa un origen de fondos. La contratación de préstamos bancarios, así como el crédito de proveedores constituyen por lo general, la principal fuente de fondos de la empresa. Dentro de este grupo también se debe considerar a los préstamos que otorgan los accionistas a plazo mayor a un año, y la provisión para la jubilación patronal, previo el ajuste especial que deberá realizarse para tal efecto. Disminución de activos
La reducción de activos fijos no productivos, la recuperación de cuentas y documentos por cobrar, la venta de acciones y títulos de otras empresas, etc. Representan entradas de efectivo para la empresa y contribuyen al incremento del capital de trabajo. Aumento de capital social La aportación real de los socios o accionistas en dinero o en especie, es una típica fuente de fondos. La emisión de acciones para incrementar el patrimonio, estaría dentro de este grupo, siempre y cuando sea una emisión autorizada, suscrita y pagada. APLICACIONES Pérdida neta del ejercicio Si durante el ejercicio, los gastos y costos totales son mayores que los ingresos, se produce una pérdida neta y por tanto significa una utilización de fondos. Es posible que una empresa tenga una pérdida neta y sin embargo tenga flujos de caja positivos de operaciones, siempre y cuando las depreciaciones y amortizaciones en el mismo período sean mayores que la pérdida neta. Pago de dividendos Generalmente el pago de dividendos no se muestran en el estado de resultados, por lo que es necesario que el analista haga las investigaciones adicionales para determinar si se pagaron o no estos dividendos ya que, cuando se concreta el reparto, se están utilizando recursos de efectivo y por consiguiente, se está reduciendo la utilidad retenida de la empresa. Aumento de activos Todo incremento del activo, constituye aplicación de los recursos de la empresa. Por ejemplo, la compra de inventarios o de activos fijos para la ampliación de la empresa; la inversión en acciones de otras empresas, la adquisición de valores negociables temporales o con el carácter de permanente, etc. Reducción del pasivo Dentro de esta clasificación tenemos: cancelación de obligaciones bancarias y de proveedores, redención de bonos, devolución de préstamos de los accionistas, etc. Todo lo cual, significa que se están utilizando fondos de la empresa Readquisición de acciones Aunque esta opción es excepcional en nuestra economía, la readquisición de acciones o compra de acciones por el retiro voluntario de un accionista, constituye un uso de fondos. Por lo general, la compra-venta de acciones en nuestro país, da lugar a una simple sustitución de nombres, lo cual no produce flujo de efectivo, por tanto este hecho no se debe reconocer como aplicación de fondos.
PREPARACION DEL ESTADO DE CAMBIO EN LA POSICION FINANCIERA Los insumos necesarios para iniciar esta labor son: 1. 2. 3.
Balances comparativos de situación al inicio y término de un período Balance de resultados del período Notas aclaratorias sobre depreciaciones, amortizaciones, provisiones, pago de dividendos, etc.
Si se dispone de la información completa, es factible elaborar este estado de manera directa, caso contrario hay necesidad de realizar una hoja de trabajo. Para el primer caso, se debe seguir los siguientes pasos: Paso 1: Calcular la variación de los rubros del balance de situación Para ello, se enlistan los distintos rubros de los balances de situación correspondientes a dos años consecutivos, a fin de calcular los cambios o variaciones de cada uno de ellos. Las cifras que se registran en la columna de variaciones, deberán mostrar el signo positivo o negativo para identificar los orígenes y aplicaciones de efectivo. Paso 2: Identificación de orígenes y aplicaciones de fondos En la última columna, se identificará cada una de las variaciones si corresponde a un origen o a una aplicación de efectivo, tomando en cuenta la clasificación anteriormente explicada o simplemente aplicando la siguiente regla: RUBROS DEL: ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO
ORIGEN Disminución Aumento
APLICACIÓN Aumento Disminución
Cabe señalar, que en la identificación de origen o aplicación de fondos para ciertos rubros, es necesario realizar determinados ajustes a fin de reconstruir algunas transacciones que se dieron en el ejercicio y que no se reflejan en la información del saldo final del balance. Así también si se desea conocer un desglose del rubro utilidades retenidas, cabe indicar que la variación obtenida e identificada como origen o como aplicación, consta de por lo menos dos elementos. Utilidad (pérdida) neta
=
Origen (aplicación)
Dividendos pagados
=
Aplicación
Lo anterior, bajo el supuesto de que no se hizo una transferencia o reservas. Finalmente, se debe indicar que el superávit por revalorización de activos fijos, no constituye ni origen, ni aplicación de fondos; ya que este rubro es la contrapartida de la revalorización de activo fijo, el que se incrementó únicamente por ajuste contable y no por egreso de caja.
Una vez calculadas las variaciones de acuerdo con lo indicado en los puntos anteriores, el total de los orígenes debe ser equivalente al total de las aplicaciones. Paso 3: Elaboración del estado de cambio en la posición financiedra De la clasificación anterior, tomamos los orígenes y aplicaciones de efectivo de las partidas no corrientes y junto con la información adicional sobre la utilidad neta, los cargos que no representan salida de efectivo (depreciaciones, amortizaciones, provisiones, etc.) y los dividendos pagados, procedemos a elaborar una de las alternativas del estado de cambios en la posición financiera, según el siguiente esquema. RUBROS Utilidad neta del año después de impuestos y participaciones Cargos a resultados que no implican salida de efectivo: Depreciación de activos fijos Amortización de cargos diferidos y provisiones Recursos provenientes de las operaciones del año
MONTOS
Préstamos a largo plazo recibidos en el año Venta de activos fijos, menos su depreciación acumulada Venta de inversiones de largo plazo Nuevos aportes de capital social en efectivo TOTAL DE RECURSOS ORIGINADOS EN EL AÑO (1) UTILIZACIÓN DE RECURSOS FINANCIEROS: Dividendos repartidos en efectivo Adquisición de activos fijos Nuevas inversiones a largo plazo Pago de obligaciones a largo plazo Readquisición de acciones TOTAL DE RECURSOS UTILIZADOS EN EL AÑO (2) AUMENTO (DISMINUCIÓN) DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO (1-2) NOTA: La diferencia aritmética que se produce entre los orígenes y aplicaciones de efectivo, nos permite encontrar la variación del capital de trabajo neto, ya sea como aumento o disminución, resultado que facilita al analista financiero, evaluar y calificar la política de inversión y financiamiento seguida por la empresa en un período determinado. El valor obtenido como aumento o disminución del capital de trabajo neto, se puede comprobar con la diferencia entre los orígenes y aplicaciones calculados para los rubros del activo y pasivo corrientes.
3.
ESTADO DE FLUJO DEL EFECTIVO
RESOLUCIÓN DE CASO PRÁCTICO UNILATE TEXTILES S.A ESTADOS DE RESULTADOS COMPARATIVOS Al 31 de diciembre de 2005 (en millones de dólares, excepto las acciones) RUBROS Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos fijos operativos excepto depreciación Depreciación Utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) Intereses Utilidades antes de impuestos (UAI) Impuestos (40%) Utilidad neta Dividendos prefentes Utilidades disponibles para los accionistas comunes (UDAC) Dividendos comunes Adición a las utilidades retenidas
2.005 1.500,0 - 1.230,0 270,0 - 90,0 - 50,0 130,0 - 40,0 90,0 - 36,0 54,0 54,0 - 29,0 25,0
2.004 1.435,8 - 1.176,7 259,1 - 85,0 - 40,0 134,1 - 35,0 99,1 - 39,3 59,8 59,8 - 27,0 32,8
25,00 23,00 2,16 1,16
25,00 23,00 2,36 1,08
Datos por acción:
Acciones en circulación Precio de las acciones comunes Utilidades por acciones Dividendos por acción UNILATE TEXTILES S.A. ESTADOS DE UTILIDADES RETENIDAS al 31 de diciembre de 2005 (en millones de dólares) Saldo en utilidades retenidas, diciembre 31 2004 Más utilidades netas de 2005 Menos dividendos de los accionistas de 2005 Saldo de utilidades retenidas, diciembre 31 de 2005
260,0 54,0 - 29,0 285,0
UNILATE TEXTILES S.A ESTADOS DE SITUACIÓN COMPARATIVOS Al 31 de diciembre de 2005 (millones de dólares) RUBROS ACTIVOS CORRIENTES Efectivo y valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios TOTAL ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS FIJOS Planta y equipos, bruto Menos: Depreciación acumulada Planta y equipos, neto TOTAL ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIO Cuentas por pagar Gastos devengados Documentos por pagar TOTAL PASIVOS CORRIENTES PASIVOS LARGO PLAZO Bonos a largo plazo TOTAL PASIVOS PATRIMONIO Capital común Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO
2.005
2.004
15,0 180,0 270,0 465,0
40,0 160,0 200,0 400,0
680,0 - 300,0
600,0 - 250,0 380,0 845,0
350,0 750,0
30,0 60,0 40,0 130,0
15,0 55,0 35,0 105,0
300,0 430,0
255,0 360,0
130,0 285,0 415,0 845,0
130,0 260,0 390,0 750,0
Los cambios que advierten los rubros del balance general, se clasifica como una variación que resulta de; 1) las operaciones; 2) las inversiones a largo plazo; o, 3) las actividades de financiamiento. Los flujos de efectivo operativos son aquellos que se relacionan con la producción y la venta de bienes y servicios. El monto de la utilidad neta más la depreciación es el principal flujo de efectivo en operación, pero los cambios en las cuentas por pagar y por cobrar, en los inventarios y en los gastos devengados también se clasifican como flujos de efectivo en operación, puesto que estas cuentas son directamente afectadas por las operaciones cotidianas de la empresa. Los flujos de efectivo de las inversiones surgen de la compra o de la venta de plantas, propiedades y equipos. Los flujos de entrada de efectivo por financiamiento provienen de la emisión de deudas o acciones comunes, mientras que los flujos de salida de efectivo por financiamiento ocurren cuando la empresa paga dividendos o cuando reembolsa sus
deudas. Los flujos de entrada o salida de efectivo provenientes de estas tres actividades se suman para determinar su efecto sobre la posición de liquidez de la empresa, la cual se mide por los cambios en las cuentas de efectivo y valores negociables. El cuadro anterior, muestra los flujos de efectivo generados por las operaciones y utilizados por ellas, las operaciones proporcionaron flujos netos de efectivo de $ 34 millones. Los flujos de efectivo operativos son generados principalmente por las operaciones cotidianas de la empresa, los cuales pueden determinarse ajustando la cifra neta para considerar las partidas que no representan salidas de efectivo. En el año 2000, las operaciones cotidianas proporcionaron $ 124 millones de fondos, sin embargo, los incrementos de inventarios y las inversiones en cuentas por cobrar observados durante el año dieron cuenta de un uso combinado de fondos igual a casi 73% de esa cantidad, es decir, $ 90 millones. La segunda sección muestra las actividades de inversión a largo plazo. La empresa, compró activos fijos por un total de $ 80 millones, su única inversión durante el año 2000. Las actividades de financiamiento de la empresa de la sección inferior del Estado de Flujos de Efectivo incluyen las solicitudes de fondos en préstamos a bancos (documentos por pagar), la venta de nuevos bonos y el pago de dividendos a sus accionistas comunes. La empresa obtuvo $ 50 millones mediante la solicitud de fondos en préstamo, pero pagó $ 20 millones de dividendos, por lo que durante el año 2000, sus flujos netos de entradas de fondos provenientes de las actividades de financiamiento fueron de 21 millones de dólares. Cuando se totalizan todas estas fuentes y aplicaciones de fondos, observamos que la empresa tuvo un faltante de efectivo de 25 millones de dólares de los saldos de efectivo y valores comercializables, como se muestra en el Estado de Flujos de Efectivo, el balance general de la empresa, y en el cuadro de fuentes y aplicaciones de efectivo. El estado de flujo de efectivo de la empresa debería ser de interés para el administrador financiero y los analistas externos. La compañía generó 34 millones de dólares de efectivo proveniente de las operaciones, gastó 80 millones adicionales en los nuevos activos fijos y pagó 29 millones como dividendos. Cubrió estos desembolsos de efectivo mediante fuertes cantidades en préstamos, la liquidación de algunos valores negociables y retiros de su cuenta de bancos. Obviamente, esta situación no puede continuar año tras año, por lo que tendrá que hacer algo al respecto. Consideraremos algunas de las acciones que el administrador financiero podría recomendar en este entorno, pero en primer término tendremos que examinar los estados financieros con mayor profundidad.
ESTADO DE FLUJO DE FONDOS (FUENTES Y USOS) El flujo de las empresas incluye cada uno de los cambios en los rubros del balance general entre dos puntos en el tiempo. Dichos puntos corresponden a las fechas inicial y final del balance general para cualquier período relevante de evaluación (trimestre, semestre, año, o cinco años, etc.). las diferencias en cada una de las partidas del balance general representan los diversos flujos de fondos “netos” derivados de las
decisiones que hayan tomado los directores durante el período. Balance general = Acumulación de fondos Cambio en los rubros del balance general = Flujo “neto” de fondos.
El estado de flujos de fondos refleja los cambios netos, más que brutos, entre dos balances generales compararles de diferentes períodos. Los estados resultantes de fondos muchas veces se enfocan en los cambios de las empresas con respecto a su posición en efectivo en determinado período o en sus variaciones en el capital de trabajo neto (activo circulante menos pasivo circulante). El estado de flujo de fondos se centrará básicamente en las variaciones del efectivo de las empresas. RUBROS ACTIVOS Efectivo y equivalentes en efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Gastos anticipados Pago de impuestos anticipados Ac. TOTAL ACTIVOS CORRIENTES Activos fijos al costo Depreciación acumulada Activos fijos netos Inversión, largo plazo Otros activos, largo plazo Activos totales PASIVOS Y PATRIMONIO Préstamos bancarios y D x P Cuentas por pagar Impuestos acumulados Otros pasivos acumulados TOTAL PASIVOS CORRIENTES Deuda a largo plazo Acciones ordinarias Capital pagado adicional Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO Datos adicionales: 1) Utilidad despues de impuestos 2) Dividendos en efectivo = Fuentes (netos) Increm. Utilid.Ret. 3) Ventas netas 4) Gastos de los bienes vendid. 5) Gasto por pago de intereses 6) Depreciación 7) Adiciones al activo fijo Ajustes:
2.005
2.004
CAMBIOS FUENTES USOS
178,0 678,0 1.329,0 21,0 35,0 2.241,0 1.596,0 -857,0 739,0 65,0 205,0 3.250,0
175,0 740,0 1.235,0 17,0 29,0 2.196,0 1.538,0 -791,0 747,0 205,0 3.148,0
448,0 148,0 36,0 191,0 823,0 631,0 421,0 361,0 1.014,0 1.796,0 3.250,0
356,0 136,0 127,0 164,0 783,0 627,0 421,0 361,0 956,0 1.738,0 3.148,0
3,0 62,0 94,0 4,0 6,0 N/A N/A N/A 8,0 65,0
92,0 12,0 91,0 27,0 N/A 4,0
58,0 N/A 263,0 263,0
201,0 143,0 58,0 3.992,0 2.680,0 85,0 112,0 104,0
El análisis del estado de fuentes y usos “básicos”, con algunos ajustes mínimos
tendremos un estado aún más útil para trabajar. Es necesario explicar mejor el cambio en las utilidades retenidas y el del activo fijo neto. En la tabla siguiente separamos a
propósito estos dos rubros de todos los demás. Una vez que expliquemos con más detalle estos dos cambios netos, los demás elementos de la tabla permanecerá intacto. Pero para adaptar estos dos rubros, es necesario obtener la información adicional en el estado de resultados de la empresa. FUENTES USOS Incremento, utilidades retenidas 58,0 Decremento, activo fijo neto 8,0 Decremento, cuentas por cobrar 62,0 Incremento de inventarios Incremento, préstamos bancarios 92,0 Incremento, gastos pagados por anticipado Incremento, cuentas por pagar 12,0 Incremento, impuestos pagados por anticipados Incremento, otras acumulaciones 27,0 Incremento, inversión a largo plazo Incremento, deuda a largo plazo 4,0 Decremento, impuestos acumulados
94 4 6 65 91
Incremento, efectivo y equivalen. en efectivo 3 TOTAL 263,0 TOTAL 263 Reconocimiento de utilidades y dividendos. Hasta ahora el estado de fondos solamente refleja el cambio neto en la cuenta de utilidades retenidas. Para calcular esta cifra se hace un neto de las utilidades ganadas y los dividendos pagados, así tenemos: Fuentes: utilidades $ 210 Menos uso: dividendos en efectivo $ 143 Fuente (neto): incremento, utilidades retenidas $ 58 Reconocimiento de la depreciación y el cambio bruto en el activo fijo. La depreciación es un registro contable que asigna el costo de los activos contra el ingreso, pero no implica ningún movimiento de capital. Este gasto no en efectivo en realidad ayuda a ocultar el flujo operativo total de los fondos. En realidad lo que queremos es conocer algo denominado fondos provenientes de las operaciones, que por lo general no se expresa de manera directa en el estado de resultados. Para determinar, debemos agregar la depreciación a las utilidades netas. Con esta información se calculan las adiciones brutas (o reducciones) del activo fijo de la siguiente manera: Adiciones brutas al activo fijo
=
Incremento (decremento) del activo fijo neto
=
Depreciación durante el período
$ 104
=
$ -8
=
$ 112
De lo anterior concluimos que: Fuente: depreciación $ 112 Menos uso: adiciones al activo fijo $ 104 Fuente (neto): decremento, activo fijo neto $ 8 Una vez que se ha agregado la depreciación al estado de fondos como una fuente y que las adiciones al activo fijo se presentan como un uso, podemos eliminar el cambio en el activo neto porque ya no es necesario. El decremento del activo fijo de $ 8,000 se explica como resultado neto de la agregación de $ 104,00 e nuevos activos y cargos por depreciación de $ 112,000.
Ventajas del análisis de las fuentes y los usos del estado de fondos. Como podemos observar en el siguiente cuadro, los principales usos de los fondos para el 2005 consistieron en dividendos, adiciones al activo fijo, incrementos de los inventarios e inversión a largo plazo, además de un decremento considerable de los impuestos por pagar. Todo esto se financió básicamente con fondos derivados de las operaciones, un decremento de las cuentas por cobrar y un incremento de los préstamos bancarios. También destaca el hecho de que la compañía incrementó en $ 3,000 su saldo en efectivo. En un análisis de fuentes y usos de los fondos, es aconsejable colocar los dividendos contra las utilidades netas y las adiciones al activo fijo contra la depreciación. Al hacerlo, los analistas pueden evaluar fácilmente el monto de los dividendos pagados y el incremento (decremento) neto del activo fijo. Gracias a este análisis usted puede llegar a la conclusión de que el problema se debió a ineficiencias en el manejo del inventario. Por lo tanto, el estado de fondos lo alerta sobre la existencia de problemas que puede analizar detalladamente para emprender acciones y corregirlos. Otro de los usos del estado de fondos consisten en la evaluación del financiamiento de la empresa. El análisis de las principales fuentes de fondos en el pasado permite conocer la proporción del crecimiento de una empresa que se financió interna y externamente. Así también, estaría pensando valorar la relación de los dividendos y las utilidades con respecto a las necesidades totales de fondos. Los estados de fondos también sirven para determinar si las empresas se expandieron a un ritmo demasiado acelerado y si su capacidad de financiamiento es limitada. Puede saber si los créditos comerciales por parte de los proveedores (cuentas por pagar) se incrementaron de manera desproporcionada en comparación con el activo circulante y las ventas. Es de mucha utilidad un análisis del estado de fondos para el futuro cuando planeen el financiamiento a mediano y largo plazo de sus empresas. Permite saber las posibles necesidades totales de fondos, el tiempo esperado de dichas necesidades y su naturaleza; es decir, si la mayor inversión es básicamente para la adquisición de inventarios, activo fijo, etc. Esto permitirá establecer el financiamiento con mayor eficiencia. Además, es posible determinar la posición final esperada del efectivo, simplemente, ajustando el saldo inicial del efectivo para el cambio en el efectivo reflejado en el estado de fuentes y usos proyectados. En esencia, el cambio proyectado en el efectivo es un residuo. Por otra parte, se pueden anticipar las posiciones futuras de efectivo de una empresa mediante el presupuesto de efectivo, donde se establecen cálculos directos de los flujos futuros de efectivo. Hoja de cálculo para la elaboración del Estado de Flujos de Efectivo de Aldines
+(-) = +(-) +(-) +(-) + +(-) =
Ventas Decremento (incremento) de las cuentas por cobrar Efectivo proveniente de los clientes Costo de los bienes vendidos (menos deprec. del año) Incremento (decremento) del inventario Decremento (incremento) de las cuentas por pagar Incremento (decremento) de los gastos anticipados Gasto de venta, generales y administrativos Decremento (incremento) de otros pasivos acumulados Efectivo pagado a los proveedores y empleados Impuesto sobre la renta
3.992,0 62,0 4.054,0 2.568,0 94,0 12,0 4,0 912,0 -
27,0 3.539,0 114,0
Incremento (decremento) de los impuestos +(-) prepagados Decremento (incremento) de los impuestos +(-) acumulados = Impuestos pagados
6,0 91,0 211,0
ESTADO CONTABLE DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO El propósito del estado de flujos de efectivo es informar sobre la entrada y salida de efectivo de una empresa, durante cierto lapso de tiempo, distribuidas en tres categorías: actividades operativas, de inversión y de financiamiento. Dichos estados son indispensables, cuando lo utilizan junto con información de otros dos estados financieros básicos y sus notas conexas, permite evaluar e identificar:
La capacidad de una empresa para generar entradas de efectivo en el futuro, derivadas de sus operaciones para pagar sus deudas, intereses y dividendos. La necesidad de financiamiento externo de las empresas Las razones de las diferencias entre el ingreso neto y el flujo de efectivo neto provenientes de las operaciones. Los efectos de las inversiones en efectivo y no en efectivo y las operaciones financieras.
Contenido y formas alternativas del estado El estado de flujos de efectivo explica los cambios en el efectivo (y equivalentes en efectivo, como los bonos de la tesorería) clasificando las operaciones que lo incrementaron y que lo redujeron. Cada una de las entradas y salidas de las operaciones se clasifica de acuerdo con una de tres categorías generales: actividades operativas, de inversión o financiamiento. En el cuadro siguiente se agrupan de acuerdo con las tres categorías mayores requeridas. El estado de flujos de efectivo se pede preparar me diante un “método directo” (porque es de fácil entendimiento) o un “método indirecto” (es mucho más fácil de elaborar). La diferencia entre los
métodos, es la información inherente a las actividades operativas; las secciones que corresponden a las actividades de inversión y financiamiento son idénticas en ambos métodos. En el método directo, los flujos operativos de efectivo se toman (directamente) de las principales clases de entradas operativas de efectivo (de los clientes) y de los pagos (a los proveedores y empleados). Se debe hacer una conciliación independiente (indirecta) del ingreso neto con el flujo neto de efectivo proveniente de las actividades operativas. Esta conciliación aparece a continuación, un esquema, como la última sección del estado de flujos de efectivo: Esquema del Flujo de Efectivo ENTRADAS Y SALIDAS DE EFECTIVO 1. Actividades operativas Entrada de efectivo Derivadas de la venta de bienes o servicios Derivadas del rendimiento de los préstamos (interés devengado) y valores especulativos (ingresos por dividendos)
Salida de efectivo
EXPLICACIONES Muestra el impacto de las transacciones no definidas como operaciones de inversión o financiamiento. Estos flujos de efectivo por lo general son efecto de las transacciones que entran en la determinación del ingreso neto. Por lo tanto, se tienen rubros que
Para pagar a los proveedores por el inventario Para pagar a los empleados por sus servicios Para pagar a los acreedores (intereses) Para pagar impuestos al gobierno Para pagar a otros proveedores (otros gastos operativos) 2. Actividades de inversión Entradas de efectivo Derivadas de la venta de activo fijo (propiedades, plantas, equipos) Derivadas de la venta de deuda o valores especulativos (aparte de los equivalentes en efectivo) de otras entidades. Salidas de efectivo Para adquirir activo fijo (propiedades, plantas, equipos) Para comprar deuda o valores especulativos (aparte de los equivalentes en efectivo) de otras entidades. 3. Actividades de financiamiento Entradas de caja Derivadas de empréstitos Derivadas de la venta de los valores especulativos de la empresa
no todos los usuarios de estados financieros considerarían como flujos “operativos”, como dividendos
e intereses recibidos, además de intereses pagados Presenta el impacto de la adquisición y venta de activo fijo y deuda o valores especulativos de otras entidades.
Muestra el impacto de todas las transacciones en efectivo con los accionistas y las operaciones de crédito y pago con los acreedores.
Salidas de caja Para pagar préstamos (capital) Para recomprar los valores especulativos de la empresa Para pagar dividendos a los accionistas rior, se advierten los estados alternativos de flujo de efectivo en los que se muestran el método directo e indirecto de presentación: MÉTODO DIRECTO
MÉTODO INDIRECTO
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO DE ALDINE MANUFACTURING COMPANY PARA EL AÑO QUE TERMINÓ EL 31 DE DICIEMBRE DE 2005 (en miles de dólares)
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO DE ALDINE MANUFACTURING COMPANY PARA EL AÑO QUE TERMINÓ EL 31 DE DICIEMBRE DE 2005 (en miles de dólares)
FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE ACTIVIDADES OPERATIVAS Efectivo recibido de los clientes 4.054,0 Efectivo pagado a los proveedores y empleados -3.539,0
FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE LAS ACTIVIDADES OPERATIVAS Ingreso neto Depreciación
Intereses pagados
Efectivo derivado (utilizado) del activo neto y pasivo relacionado con las operaciones
Impuestos pagados Efectivo neto derivado de actividades operativas FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
-85,0 -211,0 219,0
201,0 112,0
Decremento, cuentas por cobrar Incremento, inventarios
62,0 -94,0
Incremento, gastos anticipados
-4,0
Adición al activo fijo
-104,0
Incremento, pago anticipado de impuestos
Pago de inversiones a largo plazo Efectivo neto de actividades de inversión
-65,0 -169,0
Incremento, cuentas por pagar Decremento, impuestos acumulados
12,0 -91,0
Incremento, otros pasivos acumulados
27,0
FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Incremento de los préstamos a corto plazo Adición a los préstamos a largo plazo Dividendos pagados Efectivo neto derivado de las actividades de finan Incremento del efectivo y las equivalentes en efectivo Efectivo y equivalentes en efectivo, 31 Dic.2004 Efectivo y equivalentes en efectivo, 31 Dic.2005
92,0 4,0 -143,0 -47,0 3,0 175,0 178,0
Esquema complementario: conciliación del ingreso neto con el efectivo derivado de las actividades operativas
Efectivo neto derivado (utilizado) de actividades operativas
Adición de activos fijos Pago de inversión a largo plazo Efectivo neto derivado (utilizado) de actividades de inversión FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Incremento de los préstamos a corto plazo Adición a los préstamos a largo plazo
Dividendos pagados 201,0
Efectivo neto derivado (utilizado) de actividades de financiamiento
Depreciación
112,0
Incremento (decremento) del efectivo y equivalentes en efectivo
Efectivo derivad (utilizado) por el activo circulante y el pasivo circulante relacionado con las operaciones Decremento, cuentas por cobrar Incremento, inventarios Incremento, gastos anticipados Incremento, pago anticipado de impuestos Incremento, cuentas por pagar Decremento, impuestos acumulados
62,0 -94,0 -4,0 -6,0 12,0 -91,0
Efectivo neto derivado (utilizado) de actividades operativas
219,0
FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE ACTIVIDADES DE INVERSIÓN
Ingreso neto
Incremento, otros pasivos acumulados
-6,0
-104,0 -65,0 -169,0
92,0 4,0
-143,0 -47,0 3,0
Efectivo y equivalente en efectivo, 31 Dic. 2004 Efectivo y equivalente en efectivo, 31 Dic. 2005
175,0 178,0
Notas complementarias del flujo de efectivo Intereses pagados impuestos pagados
83,0 211,0
27,0 219,0
Ventajas de analizar el estado de flujos de efectivo Como podemos observar la tabla anterior, el ingreso neto para el año 2005, fue de $ 201,000 y su flujo de efectivo derivado de las actividades operativas ascendió a $ 219,000. Curiosamente, la empresa gastó $ 169,000 (poco más de 75% de todo su flujo operativo de efectivo) en nuevos activos fijos e inversiones a largo plazo (sin embargo, sólo las adiciones al activo fijo son un gasto anual recurrente). Esto únicamente dejó $ 50,000 de flujo operativo de efectivo para pago de dividendos de $ 143,000. Con los préstamos adicionales, principalmente a corto plazo, se tuvo más financiamiento para pagar dividendos, lograr un pequeño incremento del efectivo y de los equivalentes en efectivo. Cuando consideramos que alrededor de la mitad del flujo operativo de efectivo de Aldine se utiliza para sustituir los activos depreciados, parece que la capacidad de la compañía de mantener sus dividendos corrientes depende de su capacidad de seguir obteniendo préstamos. Por lo tanto, es posible que se trate de una señal en el sentido de que la empresa continuará tendido problemas para mantener sus dividendos corrientes en el futuro. En la sección de conciliación (ingreso neto con el efectivo neto derivado de las actividades operativas) del esquema A, en el cuadro anterior, observamos que la disminución de las cuentas
por cobrar ayudó a aumentar el efectivo derivado de las actividades operativas, mientras que el incremento de los inventarios y el importante decremento de los impuestos por pagar contribuyó a utilizar efectivo de las operaciones. Con el método directo de presentación del flujo de efectivo puede obtener más detalles agregados que no por fuerza se derivan del análisis de los simples cambios en el balance general. 4.
PLANEACIÓN FINANCIERA
La planeación financiera es un aspecto importante de las operaciones de la empresa, por que proporciona una guía para dirigir, coordinar y controlar las acciones de la empresa para alcanzar sus objetivos. Los aspectos claves de la planeación financiera son: (i) planeación del efectivo; y, (ii) planeación de utilidades.
La planeación del efectivo implica la preparación del presupuesto del efectivo de la empresa; y, La planeación de utilidades implica la preparación de los estados financieros pro forma.
El proceso de la planeación financiera inicia con la planificación de largo plazo, o estratégico. A su vez, estos guían la formulación de planes y presupuestos a corto plazo, u operativos. Por lo general, los planes y presupuestos a corto plazo implementan los objetivos estratégicos a largo plazo de la empresa. Planes financieros a largo plazo (estratégicos) Los planes financieros a largo plazo (estratégicos) estructuran las acciones financieras planeadas de la empresa y el impacto anticipado de esas acciones durante períodos que van de 2 a 10 años. Son comunes los planes estratégicos a 5 años, los c uales se revisan en cuanto hay información importante disponible. Los planes financieros a largo plazo son parte de una estrategia integrada que, junto con los planes de producción y marketing, guían a la empresa hacia objetivos estratégicos. Estos planes a largo plazo consideran desembolsos propuestos para activos fijos, actividades de investigación y desarrollo, acciones de marketing y desarrollo de productos, estructuras de capital y fuentes importantes de financiamiento. Planes financieros a corto plazo (operativos) Los planes financieros a corto plazo (operativos) especifican acciones financieras a corto plazo y el impacto esperado de estas acciones. La mayoría de las veces estos planes cubren un período de 1 a 2 años. Las principales entradas incluyen el pronóstico de ventas y varias formas de datos operativos y financieros. Las principales salidas incluyen varios presupuestos operativos, de efectivo y estados financieros pro forma. La planeación financiera a corto plazo empieza con el pronóstico de ventas. A partir de éste se desarrollan planes de producción que toman en cuenta tiempos de entrega (preparación) e incluyen estimaciones de las materias primas requeridas. Utilizando los planes de producción, la empresa puede estimar requerimientos de mano de obra directa, gastos generales de fabricación y gastos operativos. Una vez hechas estas estimaciones, se pueden preparar el estado de resultados pro forma y el presupuesto de efectivo de la empresa. Con las entradas básicas (estado de resultados pro forma, presupuesto de efectivo, plan de desembolsos por activos fijos, plan de financiamiento a largo plazo y balance general del período actual) se puede desarrollar finalmente el balance general pro forma. 8.1
PLANEACIÓN DE EFECTIVO: Presupuesto de Efectivo
El presupuesto de efectivo o pronóstico de efectivo, es un estado de los flujos positivos y negativos de efectivo planeados de la empresa. La empresa lo utiliza para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo, con particular atención en la planeación de excedentes y esc asez de efectivo. Este presupuesto se diseña para cubrir un período de un año, dividido en intervalos de tiempo más pequeño, por lo general es mensual 8.1.1
El pronóstico de ventas
La principal entrada del proceso de planeación financiera a corto plazo es el pronóstico de ventas de la empresa. El administrador financiero, con base a la predicción del departamento de marketing, estima los flujos de efectivo mensuales que resultarán de los ingresos de ventas proyectados y de los gastos relacionados con producción, inventario y ventas. La clave para la precisión en la mayoría de los presupuestos de entradas y salidas de efectivo es el pronóstico de ventas, puede estar basado en un análisis interno y externo, o ambos. Con un enfoque interno, los vendedores deben presentar la proyección de sus ventas para el siguiente período. 8.1.2
Preparación del presupuesto de efectivo
El fenómeno general del presupuesto de efectivo se presenta en la siguiente tabla: CIA. COULSON INDUSTRIES S.A. PRESUPUESTO DEL EFECTIVO Al 31 de diciembre de 2006 RUBROS Ingresos en efectivo Menos: egresos en efectivo Flujo neto de efectivo Más: efectivo inicial Efectivo final Menos: saldo de efectivo mínimo Financiamiento total requerido Saldo de efectivo excendete
ENE $XXX XXA $XXB XXC $XXD XXE $XXF
FEB $XXG XXH $XXI XXD $XXJ XXK $XXL
NOV ……. $XXM ……. XXN ……. $XXO XXJ XXP $XXQ ……. ……. XXR $XXS
……..
DIC $XXT XXU $XXV XXQ $XXW XXY $XXZ
Cobros y otras entradas de efectivo Una vez que se ha hecho el pronóstico de ventas, el siguiente paso consiste en determinar la entrada de efectivo derivado de estas ventas. En el caso de las ventas en efectivo, este último se recibe al momento de la operación; cuando se trata de ventas a crédito las entradas ocurren después. El tiempo de recepción del efectivo dependerá de los términos de pago, el tipo de cliente, y las políticas de crédito y cobro de las empresas. Los ingresos en efectivo incluyen todos los flujos positivos de efectivo de una empresa en un período financiero dado. Los componentes más comunes de los ingresos en efectivo son las ventas en efectivo, cobranzas de cuentas pendientes y otras entradas en efectivo. CASO PRÁCTICO No. 8.1 Industrias Cayambe S.A., está desarrollando un presupuesto de efectivo para octubre, noviembre y diciembre. Las ventas en agosto y septiembre fueron de $500,000 y $300,000, respectivamente. Se han pronosticado ventas de $400,000, $300,000 y $200,000 para octubre, noviembre y diciembre, en ese orden. Históricamente, el 20% de las ventas ha sido en efectivo, 50% ha generado cuentas que se cobran después de un mes, y el 30% restante ha generado cuentas que se cobran después de dos meses. Los gastos por deudas (cuentas incobrables) han sido insignificantes (es cero). En diciembre la empresa recibirá un dividendo de $30,000 de las acciones que posee en una subsidiaria. El programa de egresos en efectivo para octubre, noviembre y diciembre, son los siguientes: las compras de la industria representan el 75% de las ventas. De esta cantidad, el 10% se pagan en efectivo, 70% se paga el mes que sigue inmediatamente al mes de la compra, y el 20% restante se paga a los dos meses siguientes al mes de la compra. Cada mes se pagará una renta de $5,000. El costo de salarios fijos para el año es de $96,000 u $8,000 por cada mes; además, la compensación variable mensual se estima en un 10% de las
ventas mensuales. En diciembre se deben pagar $25,000 de impuestos. La nueva maquinaria que cuesta $130,000 se comprará y pagará en noviembre. En diciembre debe hacerse un pago de $10,000 de intereses. En octubre se pagarán dividendos en efectivo de $20,000. Un pago de principal de $20,000 vence en diciembre. No se espera una recompra ni un retiro de acciones entre octubre y diciembre. A finales de septiembre, el saldo de efectivo de la Industria fue de $50,000; mientras que a partir de octubre el saldo de efectivo mínimo será de $25,000, para todos los meses presupuestados, como una reserva para necesidades inesperadas. TAREA: Preparar el presupuesto del efectivo (caja) para el cuarto trimestre. La empresa cuenta con líneas de crédito aprobado con sus bancos de confianza: Banco “X” hasta un máximo de $50,000 y Banco “Y” hasta $40,000, respectivamente, sobre la base de mes a mes de acuerdo a sus necesidades de capital de trabajo. Los préstamos, en los dos Bancos, pueden pagarse al final de cualquier mes, pero los intereses deben pagarse mensualmente. Los préstamos deben pagarse en cuanto se disponga del efectivo, ya que tiene un cargo del 12% anual por concepto de intereses. Las inversiones temporales, que tienen un rendimiento del 8% anual, se negocian al inicio del mes y se recuperan al inicio del mes en el cual se necesitan los fondos. EMPRESA INDUSTRIAL "CAYAMBE" S.A. (2) PRESUPUESTO DEL EFECTIVO (CAJA) PARA EL PERIODO OCTUBRE - DICIEMBRE RUBROS A. Entradas de Efectivo
AGO
Ventas presupuestadas
500.000
SEP
OCT
300.000 400.000 80.000
NOV
DIC
300.000
200.000
Ventas al contado
20% 100.000 60.000
60.000 40.000
Con vencimiento a un mes
50%
250.000 150.000
200.000
150.000
Con vencimiento a dos meses
30%
150.000
90.000
120.000
Otros ingresos
30.000
TOTAL ENTRADAS DE EFECTIVO
380.000
350.000
340.000
225.000 300.000
225.000
150.000
B. Salidas de Efectivo Compras presupuestadas
75% 375.000
Compra de contado
10% 37.500
Pago un mes despues
70%
Pago dos meses despues
20%
22.500
30.000
262.500 157.500
22.500 15.000 210.000
157.500
75.000
45.000 60.000
Pago de rentas
5.000
5.000 5.000
Sueldos y salarios
48.000
38.000 28.000
Impuestos Adquisición A.F.
25.000 130.000
Pago intereses Pago dividendos efectivo
10.000 20.000
Pago de principal
20.000
TOTAL SALIDA DE EFECTIVO
335.500
C. FLUJO NETO DE CAJA (A-B)
44.500
D. (+) SALDO INICIAL DE CAJA
50.000
25.000 25.000
E. NUEVO SALDO
94.500
-75.500 44.500
F. FINANCIAMIENTO Contratación de préstamos B-X Contratación de préstamos B-Y Pago de Principal Banco "X" Pago de Principal Banco "Y"
69.500
450.500 -100.500
100.500 30.537
320.500 19.500
-19.500
-19.195 -
Intereses por préstamos
305
Colocación en valores negociables Recuperación de valores negociables
69.500 69.500
Intereses por colocaciones
463
G. SALDO FINAL DE CAJA
25.000
25.000 25.000
CASO PRÁCTICO No. 15.2 La empresa industrial “ABC” S.A., requiere contratar una línea de crédito a su banco de confianza, para lo cual
ha elaborado un pronóstico de ventas para el período comprendido entre julio y septiembre de 200 7: Julio Agosto Septiembre
$ 240,000 $ 260,000 $ 320,000
Del departamento de ventas se obtuvo que las ventas históricas de los meses de mayo y junio de 2007, fueron de $ 130,000 y de 200,000; respectivamente. De igual forma, se obtuvo del departamento de cartera, las siguientes estimaciones de cobros: ventas al contado 15%; cobros al mes siguiente 25% y cobros al segundo mes 60%. Así mismo, en el mes de agosto, se prevé la recuperación de una cuenta pendiente de $ 5,000. Los pagos de mano de obra y materia primas se efectuarán normalmente en el mes siguiente en el que se incurra en dicho costo: MESES Mayo Junio Julio Agosto Septiembre
M. P. 20,000 20,000 30,000 100,000 80,000
M. O. 20,000 20,000 32,000 104,000 82,000
Los gastos por concepto de sueldos y de administración general ascienden a $ 19,000 por mes. Los pagos por arriendo serán de $ 6,000 al mes. Los gastos varios (otros gastos) serán de $ 900 mensuales. Los impuestos sobre la renta serán de $ 11,000 y se pagarán en el mes de agosto. En el mes de septiembre, se realizará la adquisición de un laboratorio de investigación, por el costo de $ 350,000 cuyo pago será de contado. El 1 de julio, el efectivo disponible en caja será de $ 95,000 y, para los subsiguientes meses debe mantenerse con un saldo mínimo de $ 60,000. Se ha considerado un costo financiero del 4% mensual para la línea de crédito, y del 3% para inversiones temporales. Con la información proporcionada, se recomienda prepagar el flujo de caja requerido para el tercer trimestre de 2007. SUPUESTOS: Los préstamos se contratarán al inicio y se cancelarán al final del mes en el cual se disponga de liquidez. En la forma de pago, se dará prioridad al pago de los intereses. Las colocaciones se negociarán al inicio y se recuperarán al inicio del mes en el c ual se requiera de dichos fondos. CASO PRACTICO No. 4.1 CIA. EL ROMANO El tesorero de la cía. El Romano recopiló la siguiente información relacionada con el estado de efectivo de la empresa, para los próximos seis meses: Saldo de caja 1 de julio Nómina mensual (efectivo) Gastos de caja chica por mes Intereses pagaderos por mes Préstamo pagadero en diciembre Impuesto pagaderos en septiembre Compra de equipo en noviembre
12.000 32.000 300 400 30.000 5.100 30.000
Información complementaria RUBROS Venta en efectivo Ventas a crédito Compras a crédito
JULIO 15.000 60.000 30.000
AGOSTO 14.00 50.000 36.000
RUBROS Venta en efectivo Ventas a crédito Compras a crédito
OCTUBRE 14.000 70.000 36.000
SEPTIEMBRE 16.000 60.000 33.000
NOVIEMBRE 12.000 80.000 27.000
DICIEMBRE 17.000 80.000 30.000
Las ventas a crédito se cobran de la siguiente manera:
50% en el mes de la venta y se concede un descuento de 2% 40% en el mes siguiente al de la venta 9% en el segundo mes siguiente al de la venta 1% es incobrable y se cancela como cuentas malas
Las compras a crédito se pagan como sigue: 1/3 en el mes de la compra; y 2/3 en el mes siguiente. Las ventas a crédito del mes de mayo pasado ascendieron a $ 50,000; las del mes de junio a $ 40,000. Las compras, presupuestadas, a crédito del mes de junio fueron por valor de $ 36,000. El saldo, final, de caja de la empresa es de $ 10,000. TAREA: Prepare un pronóstico de caja para los próximos seis meses. La empresa tiene una línea de crédito con su banco, de la cual puede tomar en préstamo hasta $ 40,000 sobre la base de mes a mes para sus necesidades
de capital de trabajo. El préstamo puede pagarse al final de cualquier mes pero los intereses deben pagarse mensualmente. En el pronóstico debe indicarse cualesquiera fondos adicionales que deban obtenerse en préstamo. Este préstamo debe pagarse en cuanto se disponga del efectivo, ya que tiene un cargo de 2% mensuales por intereses. Se puede suponer que la empresa solicita el préstamo al inicio del mes en el cual se produce la escasez, y lo paga al final del mes en el que disponga de fondos. Al principio del período, la empresa no había dispuesto de esta línea de crédito. Las inversiones temporales, que tienen un rendimiento del 1.5% mensual, se negocian al inicio y s e recuperan al inicio del mes en el cual se necesitan los fondos
8.2
PLANEACIÓN DE UTILIDADES: Estados financieros pro forma
Mientras que la planeación de efectivo se enfoca en el presupuesto del efectivo (pronóstico de los flujos de efectivo), la planeación de utilidades se basa en los conceptos de acumulación para proyectos las utilidades de la empresa y toda su situación financiera. Para preparar los estados financieros pro forma se requiere dos entradas: 1) los estados financieros del año anterior; y, 2) el pronóstico de ventas para el año entrante. También se deben hacer varias suposiciones. En el ejemplo tomaremos una empresa que elabora y vende un producto con dos modelos básicos, el X y el Y, los cuales producen mediante el mismo proceso pero requieren cantidades diferentes de materia prima y mano de obra. Estados Financieros del año anterior El estado de resultados de las operaciones en el 2006, nos muestra que se tuvo ventas de $100,000 (1000 unidades del modelo X a $20 por unidad; y, 2000 unidades del modelo Y a $40 por unidad), un costo de ventas totales de $80,000 (mano de obra $28,500; material a $8,000; material B $5,500; y, gastos generales $38,000); gastos operativos $10,000; gastos financieros de $1,000; pago de impuestos y participación de $1,350; no existe acciones preferentes; y, los dividendos pagados por acciones ordinarias asciende a $4,000, mientras que la diferencia se transfieren a utilidades retenidas. La información para el balance general, es el siguiente: efectivo $6,000; valores bursátiles $4,000; cuentas por cobrar $13,000; inventarios $16,000; activos fijos netos $51,000; cuentas por pagar $7,000; impuestos por pagar $300; Documentos por pagar $8,300; otros pasivos circulantes $3,400; deuda largo plazo $18,000; acciones ordinarias $30,000; y utilidades retenidas $23,000, respectivamente. Pronóstico de ventas para 2006 Así como para el presupuesto de efectivo, la principal entrada para los estados financieros pro forma es el pronóstico de ventas para el año entrante, cuyos precios unitarios de venta de los referidos productos reflejan un incremento de $ 20 a $ 25 para el modelo X y de $ 40 a $ 50 para e l modelo Y. Estos incrementos son necesarios para cubrir incrementos anticipados en los costos. Preparación de estados de resultados pro forma Un método sencillo para desarrollar un estado de resultados pro forma es el método de porcentajes de ventas. Este pronostica ventas y luego expresa los diversos rubros del estado de resultados como porcentajes de ventas proyectadas, así tenemos: Costos de ventas = Ventas
$ 80,000 = $ 100,000
80.0%
Gastos operativos = Ventas
$ 10,000 = $ 100,000
10.0%
Gastos financieros = Ventas
$ 1,000 = $ 100,000
1.0%
Aplicando estos porcentajes a las ventas pronosticadas de $135,000 obtendremos el estado de resultados pro forma de 2007. Adicionalmente, se supone que se pagará $4,000 en dividendos de acciones ordinarias, por lo que la contribución esperada a las utilidades retenidas es de $ 6,327. Esto representa un incremento considerable sobre los $ 3,650 del año anterior. Consideración de tipos de costos y gastos La técnica usada, anteriormente, para preparar el estado de resultados pro forma, supone que todos los costos y gastos de la empresa son variables. Es decir, supusimos que para un incremento dado en el porcentaje de ventas resultaría el mismo incremento en los porcentajes de costos de ventas, gastos operativos y gastos financieros. Este método implica que la empresa no recibirá los beneficios que resulten de costos fijos cuando se incrementen las ventas. Desde luego, si la empresa tiene costos fijos, éstos no cambian cuando se incrementan las ventas. Por tanto, el uso del costo anterior y las razones de gastos en general tienden a subestimar las ganancias cuando suben las ventas (del mismo modo sucede con las ganancias). El mejor método de ajustarse a la presencia de los costos fijos al preparar un estado de resultados pro forma es dividir los costos y gastos históricos en componentes fijos y variables. Preparación del Balance General Pro Forma El método utilizado en el Caso Práctico, es el del juicio, con el cual se estiman los valores de ciertas cuentas de balances generales y se usa el financiamiento externo, como cifra de ajuste. Para aplicar éste método debemos hacer varios supuestos acerca de los niveles de varias cuentas del balance general: 1. 2. 3.
4. 5.
6.
7. 8. 9. 10. 11.
Se requiere contar con un saldo de efectivo mínimo de $ 6,000 Se asume que los valores bursátiles permanecen sin cambio de su nivel actual de $ 4,000 En promedio, las cuentas por cobrar representan 45 días de ventas. Puesto que se espera que las ventas anuales sean de $ 135,000; las cuentas por cobrar deben promediar $ 16,875 (1/8 X $ 135,000). (45 días expresados en fracciones son la octava parte de un año: 45 / 360 = 1/8) El inventario final debe permanecer a un nivel de $ 16,000 aproximadamente, de los cuales 25% (alrededor de $ 4,000) debe ser de materias primas y el 75% restante ($12,000) debe constar de productos terminados. Se comprará una nueva máquina con un costo de $ 20,000. La depreciación total para el año es de $ 8,000. Sumando los $ 20,000 de la adquisición a los activos fijos netos existentes de $ 51,000, y restando los $ 8,000 de la depreciación, se obtienen activos fijos netos de $ 63,000. Se espera que las compras representen aproximadamente 30% de las ventas anuales, que en este caso es aproximadamente de $ 40,500 (0.30 X $ 135,000). La empresa estima que le puede tomar 72 días en promedio cumplir con sus cuentas por pagar. En consecuencia, las cuentas por pagar debería ser iguales a una quinta parte (72 días / 360 días) de las compras de la empresa, u $ 8,100 (1/5 X $ 40,500). Se espera que los impuestos por pagar equivalgan a una cuarta parte de las obligaciones tributarias del año en curso, lo que es igual a $ 455 (una cuarta parte de las obligaciones tributarias de $ 1,823 que se muestra en el estado de resultados pro forma). Se espera que los documentos por pagar permanezcan sin cambio de su nivel actual de $ 8,300 Tampoco se esperan cambio en otros pasivos circulantes. Permanecen en el nivel del año anterior de $ 3,400 Se espera que la deuda a largo plazo de la empresa y sus acciones ordinarias permanezcan sin cambio, a $ 18,000 y $ 30,000, respectivamente; no se planean emisiones, retiros o recompras de bonos o acciones. Las utilidades retenidas se incrementarán de su nivel inicial de $ 23,000 (del balance general del 31 de diciembre de 2006, a $ 29,327. El aumento de $ 6,327 representa la
cantidad de utilidades retenidas calculadas en el estado de resultados pro forma de fin de año 2007. En el balance pro forma para 2007, basados en estos supuestos, se necesita una cifra de ajustes, denominada –financiamiento externo requerido- de $ 8,293 para equilibrar el balance general pro forma. Esto significa que la empresa tendrá que obtener $ 8,293 de financiamiento externo adicional para apoyar el nivel de ventas incrementado a $ 135,000 para 2007. 5.
PUNTO DE EQUILIBRIO
El punto de equilibrio permite determinar el volumen de producción con el cual el ingreso total iguala a los costos y gastos que son la suma de los costos fijos más los variables (método de margen de contribución); o del costo de ventas más los gastos de operación (método tradicional de la contabilidad financiera) MARGEN DE CONTRIBUCIÓN El Margen de Contribución (MC) es el exceso de las ventas (V) sobre los Costos Variables (CV). MC = V – CV MARGEN DE CONTRIBUCIÓN UNITARIO El Margen de Contribución Unitario (MCu), es la diferencia entre el precio de venta unitario (p) y el Costo Variable Unitario (cvu). MCu = p – cvu RAZÓN DEL MARGEN DE CONTRIBUCIÓN La Razón del Margen de Contribución (RMC) es e l margen de contribución como un porcentaje de las ventas. RMC = MC / V RMC = 1 – CV / V RAZON DEL MARGEN DE CONTRIBUCIÓN UNITARIO La Razón del Margen de Contribución Unitario (RMCu) es la relación entre el Margen de Contribución Unitario (MCu) y el Precio Unitario de Ventas (p) RMCu = MCu / p RMCu = 1 – cvu / p Para ilustrar las anteriores definiciones, se expone a continuación los datos para la empresa El Tejido Perfecto: RUBRO S
C A N T ID A D
V e n ta s ( 4 0 0 0 u n id a d e s ) C o s to s V a r ia b le s C o s t o s F ij o s U t il id a d N e t a
Con estos datos calcular: MC MCu RMC RMCu
= = = =
4000
V A L O R U N IT A R IO
$ 1000 600
VALO R TO TAL
$ 4 ,0 0 0 ,0 0 0 .0 0 2 ,4 0 0 ,0 0 0 .0 0 1 ,2 0 0 ,0 0 0 .0 0 4 0 0 ,0 0 0 .0 0
%
100 60 30 10
ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO El análisis del Punto de Equilibrio, permite a los administradores de las empresas a planificar las utilidades, mediante una representación gráfica o matemática, en la cual la empresa no pierde dinero ni obtiene utilidad. Bajo este punto de vista, existen dos métodos para calcular el punto de equilibrio: El enfoque matemático y el Gráfico. 1.
MÉTODO MATEMÁTICO
Este método se fundamenta en la ecuación c osto-volumen, la cual relaciona los componentes: Ventas, Costos Variables, Costos Fijos y Utilidad Neta antes de Impuestos y Participaciones. NOMENCLATURA Un X p CV Cvu CF V
= = = = = = =
a)
Utilidad Neta antes de Impuestos y Participaciones Número de unidades producidas y vendidas Precio de venta unitario Costos Variables Totales Costo variable unitario Costos Fijos Ventas Totales
PUNTO DE EQUILIBRIO EN UNIDADES
En el punto de equilibrio los ingresos totales de la empresa igualan a los cost os totales, esto es: V = CV + CF px = cvu (x) + CF ó p (x) cvu (x) = CF x (p cvu) = CF PE(x) = CF / (p-cvu) ó también PE (x) = CF / MCu –
–
Con los datos del ejemplo anterior, establecer cuántas unidades se requieren vender para estar en el punto de equilibrio: PE (x) = 1,200,000 / (1,000 – 600) = 3,000 unidades Prueba: Ventas (3.000 u* $ 1.000) Costos Variables (3.000 u* $600) Costos Fijos UTILIDAD
3’000.000 1’800.000 1’200.000
0
b) PUNTO DE EQUILIBRIO EN VALOR DE VENTAS (Costos y precios unitarios) El punto de equilibrio en valor de las ventas, considerando el costo variable unitario y el precio de venta unitario, es el resultado del punto de equilibrio en unidades multiplicado por el p recio de venta unitario. RUBROS Ventas Costos Variables Costos Fijos UTILIDAD
CANTIDAD 3.000 3.000
VALOR UNITARIO 1.000 600
PE (Ventas ) = PE (Unidades) * precio PE (ventas) = (p)(CF) / (p-cvu) PE (ventas) = CF / (1 (cvu / p)) –
Con los datos del ejercicio anterior: PE(ventas) = 1,200,000 / (1 – (600 / 1,000)) = $ 3,000,000
VALOR TOTAL 3.000.000 1.800.000 1.200.000 0
% 100 60 40
Como se puede notar, el cálculo del punto de equilibrio en términos de cifra de ventas (dólares), resulta simplemente de multiplicar las unidades del punto de equilibrio (3.000) por el precio de ventas ($1.000). c) PUNTO DE EQUILIBRIO EN VALOR DE VENTAS (Costos y ventas totales) Partiendo de la fórmula anterior, podemos incluir en el denominador las unidades vendidas, con lo cual tendríamos los costos variables y las ventas totales, en su orden. PE(ventas) = CF / (1 – (cvu(x) / p(x))) PE(ventas) = CF / (1 – (CV / V)) El punto de equilibrio en estas condiciones es: PE(ventas) = 1,200,000 / (1 – (1,800,00 / 3,000,000)) = $ 3,000,000 2.
MÉTODO GRÁFICO
El método gráfico se basa en el llamado gráfico de equilibrio, tal como se muestra en la figura siguiente. Las ventas y los costos se grafican en el eje vertical (Y), mientras que el volumen de producción se grafica en el eje horizontal (X). El punto de equilibrio, es el punto donde la línea de la utilidad total (45%) intercepta la línea del costo total. El campo hacia la derecha muestra como las utilidades varían con los cambios de las unidades de producción; mientras que en la zona hacia la izquierda del punto de equilibrio se refleja la situación de las pérdidas. Para ilustrar lo indicado, se expone a continuación los datos de la empresa REX PLASTIC, S. A: Precio de venta por unidad = $ 10 Costo variable por unidad = $6 = $ 1’000.000 Costos fijos Unidades Vendidas 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 350.000 400.000 500.000
Costos Fijos 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000
Costos Variables 600.000 900.000 1.200.000 1.500.000 1.800.000 2.100.000 2.400.000 3.000.000
Costo Total
Ingreso Total
1.600.000 1.900.000 2.200.000 2.500.000 2.800.000 3.100.000 3.400.000 4.000.000
1.000.000 1.500.000 2.000.000 2.500.000 3.000.000 3.500.000 4.000.000 5.000.000
Costos e ingresos de operación (S/.) Ingreso total Utilidad Costo total
Punto de equilibrio Pérdida E
Costos fijos
Utilidad (Pérdida) (600.000) (400.000) (200.000) 0 200.000 400.000 600.000 1.000.000
0
Unidades vendidas
De esta manera el administrador financiero puede obtener el punto de equilibrio para cualquier proyecto, considerando las estimaciones de precio de venta del producto y de los costos fijos y variables. Una vez calculado el punto de equilibrio, se puede analizar el volumen de producción que se requiere para evitar la operación con pérdida y ver si es razonablemente accesible. Además, el administrador de finanzas puede evaluar métodos alternativos derivados de diferentes proporciones de costos fijos y variables en la utilidad de operación; igualmente modificar el precio de venta o el costo variable por unidad para determinar el efecto en el punto de equilibrio, aspectos que se visualizarán más adelante con los c ostos de aplicación. APLICACIONES DEL ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO Determinación de la meta del volumen de utilidad Mediante el análisis del CVU, se puede determinar las ventas requeridas para alcanzar un nivel de utilidad en particular, para lo cual existen las dos formas s iguientes:
Utilidad neta en dólares Con los datos del negocio El Tejido Perfecto, se desea obtener una utilidad antes de impuestos y participaciones de $ 500.000 Cuya nueva fórmula sería:
PE(x) = (CF + Utilidad deseada) / Mcu PE(x) = (1,200,000 + 500,000) / 400 = 4,250 unidades Prueba: Ventas (4.250 u * $1.000) Costos Variables (4.250 u * $600) Costos Fijos UTILIDAD
4.250.000 2.550.000 1.200.000 500.000
Utilidad neta como un porcentaje de las ventas netas
Con los datos del negocio El Tejido Perfecto, se desea obtener una utilidad antes de impuestos y participaciones del 15 %. Cuya nueva fórmula sería: PE(x) = CF / (Mcu - %(p)) PE(x) = 1,200,000 / (400 – 0.15*1,000) = 4,800 unidades Prueba: Ventas (4.800 u * $1.000) Costos Variables (4.800 u * $600 Costos Fijos UTILIDAD
4.800.000 2.880.000 1.200.000 720.000
100% 15%
Efecto de la tasa de Impuestos y participaciones
Ahora se requiere la utilidad deseada sobre la base después de impuestos y participaciones. Así por ejemplo, se desea una utilidad neta después de impuestos y participaciones de $300.000, suponiendo una tasa del 40%. Cuya nueva fórmula sería: PE(x) = (CF + Utilidad neta / (1 - %I y P)) / Mcu PE(x) = (1,200,000 + 300,000 / (1 – 0.40)) / 400 = 4,250 unidades Prueba:
Ventas (4.250 u * $1.000) Costos Variables (4.250 u * $600) Costos Fijos UTILIDAD ANTES DE I Y P 40% de Impuesto y participaciones UTILIDAD NETA
4.250.000 2.550.000 1.200.000 500.000 200.000 300.000
Margen de seguridad Este margen, medido en porcentaje, significa la diferencia entre el nivel presupuestado de ventas y las ventas en el punto de equilibrio. Por tanto, es una medida de riesgo antes de caer en pérdidas. Entre mayor sea el resultado, existe más seguridad, por cuanto existirá menos riesgo de bajar el punto de equilibrio. Para los acreedores constituye un valioso punto de referencia para determinar la capacidad de pago e una empresa, no solo de las deudas vigentes, sino también de las que se pueden conceder a futuro. Su fórmula de cálculo es la siguiente:
MS = (Ventas presupuestadas Ventas de equilibrio) / Ventas presupuestadas –
Como ejemplo, asuma que la empresa El Tejido Perfecto, ha proyectado ventas por $5.000.000. El margen de seguridad esperado sería: MS = (5,000,000 – 3,000,000) / 5,000,000 = 40%
Punto de equilibrio de efectivo Se refiere al nivel de ventas que la empresa debe lograr para recuperar la totalidad de sus costos y gastos que deberán cubrirse en efectivo.
Su fórmula está dada por: PEE = CF – Depreciaciones y amortizaciones / Mcu A esta fórmula se le pueden agregar otras aplicaciones, solamente con adicionar en el numerador diferentes partidas, tales como: Servicio de la deuda, pago de dividendos, nuevas inversiones, incrementos de c apital de trabajo, etc., obteniéndose de esta manera la probable capacidad de pago de la empresa en relación con estos rubros.
Mezcla de ventas
La gran mayoría de empresas producen o venden diversos artículos, por lo que el análisis del punto de equilibrio resulta más complejo, por cuanto diferentes precios de venta y diversos costos variables da como resultado diferente MC unitarios y razones diferentes de MC. Por consiguiente, los puntos de equilibrio fluctuarán con la venta proporcional de los productos, lo cual se denomina mezcla de ventas . En el análisis del punto de equilibrio, será necesario predeterminar la mezcla de ventas, con el propósito de calcular un promedio ponderado de MC. También se debe considerar que la mezcla de ventas no cambia para un período específico.
Punto de equilibrio en unidades PR(x) = CF / Mcu promedio ponderado CF Ejemplo: la empresa EQ tiene 3 productos con los siguientes datos: (Valores en dólares) Precio de venta Costo variable unitario MCu Costos fijos: 7.800.000
A 1.000 600 400
B 1.500 1.000 500
C 2.000 1.800 200
Mezcla de ventas
50%
30%
20%
MCu promedio ponderado = 400 x .50 x .30 + 200 x .20 = 390 PE(x) = 7,800,000 / 390 = 20,000 unidades Prorrateo:
A : 20.000 x .500 = 10.000 unidades B : 20.000 x .30 = 6.000 “ C : 20.000 x .20 = 4.000 “
Punto de equilibrio en valor de ventas PE(ventas) = CF / RMC Ejemplo: La empresa ARTEPRACTICO S.A., produce y vende 3 productos, con los siguientes datos: (Valores en dólares) Ventas Costos variables MC Costos fijos Mezcla de ventas RMC
A 300.000 240.000 60.000
B 600.000 420.000 180.000
C 100.000 50.000 50.000
30% 20%
60% 30%
10% 50%
TOTAL 1.000.000 710.000 290.000 116.000 100% 29%
PE(ventas) = 116,000 / 0,29 = $ 400,000 Prorrateo: A: 400.000 x .30 = 120.000 B: 400.000 x .60 = 240.000 C: 400.000 x .10 = 40.000 ······················ $ 400.000 Estos resultados permiten evidenciar la conveniencia de mantener o no la producción o venta de determinado artículo, así como el de producir en mayor o menor proporción un artículo en particular, seleccionar canales de distribución, promoción o publicidad, etc., y de esta forma mejorar el rendimiento total de la empresa. RESOLUCIÓN DE CASOS PRÁCTICOS:
1. Determinar el Punto de Equilibrio mediante el método gráfico, a partir de los siguientes datos: Precio de venta por unidad (P) = $6; Costo variable por unidad (CV) = $3; Costos fijos (CF) = $ 80 mil I = P*Q = CV = CVu * Q = CT = CF + CV = PE(Q) = CF / (P – CV) = PE($) = CF / (1 – (CV / P)) = Unidades Vendidas (Q) 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 40,000
Costos Fijos
Costos Variables
Costos Totales
Ingreso Total
Utilidad (Pérdida)
60,000
2. Determinar el Punto de Equilibrio mediante el método gráfico, a partir de los siguientes datos: Precio de venta por unidad (P) = $8; Costo variable por unidad (CV) = $5; Costos fijos (CF) = $ 80 mil I = P*Q = CV = CUu * Q = CT = CF + CV = PE(Q) = CF / (P – CV) = PE($) = CF / (1 – (CV / P)) = Unidades Vendidas (Q) 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000
Costos Fijos
Costos Variables
6.
EVALUACIÓN FINANCIERA
6.1
VALOR ACTUAL NETO – VAN
6.2
TASA INTERNA DE RETORNO – TIR
6.3
RELACIÓN BENEFICIO COSTO – B/C
Costos Totales
Ingreso Total
Utilidad (Pérdida)
EVALUACIÓN Y SELECCIÓN DE PROYECTOS MÉTODOS ALTERNATIVOS En esta sección analizamos cuatro métodos alternativos de evaluación y selección a los que se recurre en la asignación de presupuestos de gasto de capital: 1. 2. 3. 4.
Tiempo de recuperación (TR) Tasa interna de rendimiento (TIR) Valor presente neto (VPN) Índice de Rentabilidad (IR)
El primero es un simple método aditivo para evaluar la validez de un proyecto. Los demás son técnicas más complicadas de flujo de efectivo descontado (FED). Para facilitar el análisis, suponemos que los flujos esperados de efectivo se realizan al final de cada año. Esta hipótesis permite aplicar una sola tasa de rendimiento requerida cuando se decide si hay que aceptar o no un proyecto con las diferentes técnicas de flujos descontados de efectivo. TIEMPO DE RECUPERACIÓN El tiempo de recuperación de un proyecto de inversión permite conocer el número de años necesario para recuperar la inversión inicial con base en los flujos esperados de efectivo de los proyectos. Supongamos que deseamos determinar el tiempo o período de recuperación de la
nueva planta de balanceados. En este ejemplo se estableció que para un gasto de $100,000 la empresa INDUBALAN esperaba generar flujos de efectivo neto de $34,432; $39,530; $39,359; y, $32,219 en un lapso de cuatro años.
AÑO FLUJOS DE EFECTIVO INGRESOS ACUMULATIVOS 0 ($100,000)(-b) 1 34.432,00 34.432,00 2(a) 39.530,00 73,962© 3 39,359(d) 113.321,00 4 32.219,00 145.540,00 Nota: TR = a + (b - c ) / d = 2.66 años Pasos: 1.
Acumule los flujos de efectivo después del gasto inicial en una columna de “ingresos
2.
acumulativos”. Observe la columna de “ingresos acumulativos” e identifique el último año (un número
3.
4.
entero) en el que el total acumulado no rebase el gasto inicial (en nuestro ejemplo sería el segundo año). Calcule la fracción del ingreso del siguiente año necesaria para “recuperar” el gasto inicial de la siguiente manera: tome el gasto inicial menos el total acumulativo del segundo paso, luego divida esta cantidad entre el ingreso del siguiente año (en nuestro caso, tenemos ($100,000 - $73,962) / $39,359 = 0.66). Para determinar el tiempo de recuperación, se debe considerar la cifra seleccionada en el segundo paso, y agregarla a la fracción de un año establecida en el tercer paso. Entonces nuestro tiempo de recuperación es de 2 más .66, o sea, 2.66 años.
Criterio de aceptación.- Si se calcula que el tiempo de recuperación es menor que un tiempo máximo de recuperación aceptable, se aprobará la propuesta; de lo contrario, ésta será rechazada. Si el tiempo requerido de recuperación fuera de tres años, nuestro proyecto sería autorizado. TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR) Debido a las diferentes desventajas del método de recuperación, por lo general se considera que los métodos de flujo de efectivo descontado son una base más objetiva para evaluar y seleccionar proyectos de inversión. Estos métodos consideran la magnitud y la oportunidad de los flujos esperados de efectivo en cada etapa de la vida de un proyecto. Por ejemplo, a los accionistas les parecen más importante aquellos proyectos que prometen flujos de efectivo idénticos en los siguientes cinco años, que un proyecto con el que se esperan flujos de efectivo entre el sexto y el décimo años. La oportunidad de los flujos esperados de efectivo es demasiado importante en las decisiones de inversión. Los métodos de flujo de efectivo descontado permiten captar las diferencias en el ritmo de los flujos de efectivo de diferentes proyectos a través del proceso de descuento. Además, mediante la selección del descuento (o tasa de descuento de riesgo ajustado) también se puede determinar el riesgo de un proyecto. Los tres métodos más importantes del flujo de efectivo descontado s on la tasa interna de rendi miento (TIR ), el valor pres ente neto (V PN) y el índic e de rentabilidad ( IR ) . La tasa interna de rendimiento (TIR) de una propuesta de inversión es la tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo (FE) netos esperados con el gasto inic ial (G I). S i el gas to inicial o costo ocurr e en el momento 0, queda represen tado por es a tas a, TIR , de tal forma que: GI
FE 1 1
1 TIR
FE 2 2
1 TIR
...
FE n
1 TIR
n
E ntonces , la TIR es la tas a de interés que des cuenta los flujos de efectivo netos futuros -FE 1 a FE - para ig ualar en valor presente el gas to inici al (G I) en el momento 0. E n el caso de nues tra planta de balanceados, el problema s e puede expres ar de la s ig uiente manera: n
$100,000
$34,432 1
1 TIR
$39,530 2
1 TIR
$39,359 3
1 TIR
$32,219
1 TIR 4
Interpretación. El cálculo de la tasa interna de rendimiento, TIR, a veces implica un proceso de prueba y error con las tablas de valor presente. Para ilustrar este punto, volvemos a considerar nuestro ejemplo. Queremos calcular la tas a de des cuento que hace que el valor pres ente del flujo de efectivo n eto futur o s ea ig ual al gasto inici al. Supongamos que empezamos con una tasa de descuento de 15% y calculamos el valor presente del flujo de efectivo, conforme se explica en la siguiente matriz.
AÑO 1 2 3 4
FLUJO DE EFECTIVO NETOS 34.432,00 39.530,00 39.359,00 32.219,00
FIVP A 15% VALORES PRESENTES X 0,870 29.940,87 X 0,756 29.890,36 X 0,658 25.879,18 X 0,572 18.421,32 VALOR PRESENTE DESCONT. 104.131,73
Un descuento del 15% genera un valor presente resultante para el proyecto mayor que la salida inicial de efectivo de $100,000. Por lo tanto, se necesita probar con otra tasa de descuento más elevada para “castigar” aún más los flujos de efectivo futuros y hacer que su va lor presente disminuya a $100,000. ¿Qué se puede decir de una tasa de descuento de un 20%? Veamos:
AÑO FLUJO DE EFECTIVO NETOS FIVP A 20% 1 34.432,00 X 0,833 2 39.530,00 X 0,694 3 39.359,00 X 0,579 4 32.219,00 X 0,482 VALOR PRESENTE DESCOTADO
VALORES PRESENTES 28.693,33 27.451,39 22.777,20 15.537,71 94.459,63
Esta vez la tasa de descuento elegida fue demasiado grande. El valor presente resultante es menor que la cifra esperada de $100,000. Por lo tanto, la tasa de descuento necesaria para descontar el flujo a $100,000 debe ser de entre 15 y 20%. Valor presente a 15% > GI > Valor presente a 20% $104,131.73 > $100,000 > $94,459.63 Para aproximar la tasa real, es necesario reali zar la siguiente interpolación entre 15 y 20%
.15$104,468.01 .05 X TIR$100,000.00 $4,168.01$9,733.91 .20$94,434.10
$4,168.01
X
.05
$9,733.91
Por lo tanto, X
.05 X $4,168.01 $9,733.91
.0214
Entonces tendremos que la TIR = .15 + X = .15 + .0214 = .1714 ó 17.14%. Mientras que el cálculo por computadora es de 17.04%, que en este caso se aproxima mucho a nuestra respuesta, por lo que podemos determinar que es correcto el cálculo realizado. Criterio de aceptación.- Consiste en comparar la tasa interna de rendimiento con una tasa de rendimiento requerida, conocida como tasa de rendimiento mínima aceptable. Por el momento suponemos que se conoce la tasa de rendimiento requerida. S i la tas a interna de rendi miento rebasa la tas a requerida, el proyecto es aprobado; de lo contrari o, es rechazado. Si la tasa de rendimiento requerida es de 12% en el problema de nuestro ejemplo y se aplica el método de la tasa interna de rendimiento, será aprobada la propuesta de inversión. Si la tasa de rendimiento requerida es el rendimiento que los inversionistas esperan que la empresa obtenga con el proyecto, la aprobación de un proyecto con una tasa interna de rendimiento por encima de la tasa de rendimiento requerida se traducirá en un incremento del precio de mercado de las acciones. Esto se debe a que la empresa aceptará un proyecto con un rendimiento superior al necesario para mantener el precio actual de mercado por acción. VALOR PRESENTE NETO (VPN) Al igual que el método de tasa interna de rendimiento, el del valor presente es un enfoque de flujo de efectivo descontado en relación con el presupuesto de gastos de capital. El valor presente neto (VPN) de una propuesta de inversión es el valor presente de los flujos de efectivo netos de dicha propuesta, menos su inversión inicial. En la fórmula tenemos que: k es la tasa de rendimiento requerida y rodas las demás variables perm anecen como se definieron anteriormente. VPN
FE 1
1 k
1
FE 2
1 k
2
FE 3
1 k
3
...
FE n
1 k
n
GI
Criterio de aceptación.- S i el v alor pres ente neto de una in vers ión es de cer o o más, s e autorizará el proyecto; de lo contrario, será rechazado. Otra forma de expresar el criterio de aceptación es afirmar que dicho proyecto será aceptado si el valor presente de los ingresos rebasa el valor actual de los egresos . La lógica de este criterio es la que subyace en el método
de la tasa interna de rendimiento. Entonces, al aceptar un proyecto con un valor presente neto igual a cero se debe mantener constante el precio de mercado de las acciones de una empresa. Si suponemos una tasa de rendimiento requerida de 12% después de impuestos, el valor presente neto de nuestro ejemplo anterior será el s iguiente:
VPN
34,432 1
1 .12
39,530 2
1 .12
39,359 3
1 .12
32,219
1 .12 4
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