FINANZAS CORPORATIVAS UNIDAD 1 - APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO SEMANA 2. APALANCAMIENTO FINANCIERO GAF1 El apalancamiento financiero surge de la existencia de las cargas fijas financieras que genera el endeudamiento y se define como la capacidad de la empresa de utilizar dichas cargas fijas con el fin de incrementar al máximo el efecto que un incremento, porcentual, en la UAII puede tener sobre la utilidad por acción (UPA). Por lo tanto, el Apalancamiento Financiero como medida, muestra el impacto de un cambio en la UAII sobre la UPA2. Veamos esto complementando la información del ejemplo siguiente. Supongamos que una empresa hipotética (….) tiene una deuda de $100.000 al 2% y los impuestos que debe pagar sobre las utilidades son del 40%. Supongamos además que el capital de la empresa está representado por 2.000 acciones comunes. Establezcamos la UPA para diferentes niveles de UAII. Consideremos como punto de referencia una UAII de 6.500 y establezcamos el valor de la UPA para un escenario en el cual las UAII se disminuyen a 2.500 (decremento porcentual del 61.54%) y otro escenario en el cual las UAII se aumenten a 10.500 (incremento del 61.54%) así: Escenario de la variación porcentual de la UAII Utilidad operativa Menos intereses Utilidad antes de impuestos Impuestos 40% Utilidad neta Número de acciones comunes UPA Impacto sobre la UPA
-61.54% 2.500 2.000 500 200 300 2.000
PUNTO DE REFERENCIA 6.500 2.000 4.500 1.800 2.700 2.000
0,15
1,35
-88.89%
+61.54% 10.500 2.000 8.500 3.400 5.100 2.000 2,55 +88.89%
De este ejercicio aritmético (..) puede concluirse, por el momento, lo siguiente: 1
Tomado y adaptado de: García Oscar León, ADMINISTRACION FINANCIERA, 3ª Edic. pgs.465 y ss 2 UPA: Utilidad Por Acción ____________________________________________ El Grado de Apalancamiento Financiero - GAF Finanzas Corporativas Pág. 1 de 7
1. Que el efecto sobre la UPA también es un efecto ampliado. En este caso un incremento en las UAII del 61.54% genera un incremento (ampliado) del 88.89% en la UPA. Igualmente, una disminución en las UAII del 61.54% genera una disminución de la UPA del 88.89%. Esto nos conduce a la segunda conclusión. 2. El Apalancamiento Financiero opera en ambos sentidos. 3. Cuando hay costos fijos financieros siempre estará presente el Apalancamiento Financiero. La medida del apalancamiento se denomina “grado de apalancamiento financiero” o “grado de ventaja financiera” (GAF) y muestra la relación de cambio de la UPA frente a un cambio determinado en las UAII, siempre para un determinado volumen de referencia. Se calcula así:
En el ejemplo, trabajado en clase, tenemos que
El grado de apalancamiento (GAF) obtenido de 1,444 significa que por cada punto, en porcentaje, que se aumenten (o disminuyan) las UAII a partir del punto de referencia, habrá un aumento (o disminución) porcentual de la UPA de 1,444 puntos. Por ejemplo, si las UAII se aumentan en el 25%, la UPA lo hará en un 25% * 1,444 = 36,10%. CompruébelO. El Apalancamiento Financiero también puede expresarse como una fórmula. Para ello, agreguemos la siguiente simbología a la que utilizamos para ilustrar el Apalancamiento Operativo. UAII = Nivel de utilidades operativas en el punto de referencia para el cual vamos a hallar el Apalancamiento Financiero I = Cuantía de los intereses t = tasa de impuestos N = Número de acciones Δ% = Incremento porcentual ó % de cambio ____________________________________________ El Grado de Apalancamiento Financiero - GAF Finanzas Corporativas Pág. 2 de 7
El porcentaje de cambio en la UPA se representaría como ΔUPA / UPA Como la utilidad neta es igual a (UAII – I) (1 – t) La UPA será igual a:
Como las utilidades operativas en el punto de referencia han cubierto los intereses (que son fijos), cualquier incremento en dichas utilidades implicará un incremento en la utilidad neta igual a ΔUAII(1 - t) y así, el incremento en la UPA será:
De forma que el Δ% en la UPA sería igual a:
Algebraicamente podemos eliminar (1 – t) y N obteniendo el siguiente resultado: % de cambio en la UPA = ΔUAII / (UAII – I) Por lo tanto, si el Δ% en las UAII es igual a ΔUAII/UAII, tenemos que el grado de apalancamiento financiero (GAF)sería igual a:
Eliminando algebraicamente ΔUAII obtenemos: GAF = UAII / (UAII – I) Pero como (UAII – I) es igual a la utilidad antes de impuesto, la fórmula definitiva se expresará:
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Observemos cómo reemplazando los datos del Estado de Resultados utilizado como punto de referencia se llega a la misma cifra. GAF = 6.500 / 4.500 = 1,444 El efecto del Apalancamiento Financiero también se explica a través del siguiente gráfico:
Fenómeno del apalancamiento financiero. La gráfica del Apalancamiento Financiero confirma el efecto ampliado sobre la UPA, ocasionado por un aumento o una disminución en las UAII. El siguiente gráfico ilustra este hecho:
Efecto ampliado del apalancamiento financiero. Veamos también cómo, al aumentarse los intereses también lo hace el grado de AF. Supongamos que éstos pasan de $2.000 a $2.500 disminuyendo la utilidad antes de impuestos a $4.000. Reemplazando en la fórmula obtenemos, GAF = 6.500 / 4.000 = 1,625 6.500 ____________________________________________ El Grado de Apalancamiento Financiero - GAF Finanzas Corporativas Pág. 4 de 7
Lo cual, como ya dijimos antes, no significa que la empresa está bien o mal, sino la magnitud del beneficio que podría obtener en caso de una situación favorable en el mercado o la magnitud de los problemas que se podrían presentar en caso de una situación de crisis comercial pues si las UAII disminuyen en un punto en porcentaje, la UPA lo haría en 1,625 puntos. Las últimas conclusiones que aplican al AF pueden ser: 1. El grado de Apalancamiento Financiero deberá ser siempre mayor que 1. Recordemos que si es igual a 1 es porque no hay pago de intereses, es decir, no existe Apalancamiento Financiero, lo cual ocurriría en caso de que la empresa se financiara totalmente con el patrimonio. 2. El hecho de tener un alto grado de Apalancamiento Financiero no significa que la empresa esté en buena situación. Esta cifra es un valor absoluto que como tal sólo de una idea de lo beneficioso que podría ser un aumento en las UAII (como consecuencia de un aumento en las ventas) o lo peligroso que podría ser una disminución. 3. De lo anterior se infiere que dicho valor absoluto, o sea la medida del Grado de Apalancamiento Financiero da una idea del RIESGO FINANCIERO en el que incurre la empresa teniendo un determinado nivel de endeudamiento. O sea que el grado de Apalancamiento Financiero es simplemente una medida de riesgo. 4. En épocas de prosperidad económica puede ser ventajoso tener un alto grado de AF. Lo contrario ocurre cuando las perspectivas del negocio no son muy claras y por lo tanto los administradores y sobre todo los dueños deberán estar muy al tanto de la magnitud de esta medida de riesgo para que en el evento de prever una situación difícil, procedan a hacer los correctivos del caso con el fin de reducir el nivel de endeudamiento. 5. La medida del Apalancamiento Financiero, lo es solamente para una determinada estructura financiera y un determinado costo de la deuda. Si alguna de estas variables cambia, también lo hace el Grado de Apalancamiento.
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TALLER GAF Grupo 1 Considere el caso A, de una empresa que tiene la siguiente estructura de costos: Caso A: Precio de venta = $ 5 Costos fijos de producción = $10.000 Gastos fijos de administración y ventas = $3.500 Costos variables unitario = $3 Q Volumen de ventas = 10.000 Q Deuda= $ 100.000 Costo de la deuda: 2% Impuestos (Tax)= 40% Acciones comunes= 2000 ACTIVIDAD 1: Complete la siguiente tabla: a) b) c) d) e) f) g) h) i) j) k) l) m) n) o) p) q) h) i)
Incremento Unidades: Unidades vendidas Q: 10.000 Ventas en unidades: Ventas en valores: Menos costos variables: Margen de contribución(d – e): Menos: Costos fijos de producción: Gastos fijos de admon: UAII (f–g–h): Impacto (Δ%) sobre las UAII : GAO(Δ%UAII/ Δ%Q): Menos intereses: Utilidad antes de impuestos UAI (i-l): Impuestos (m * Tax): Utilidad Neta (m-n): Número de acciones comunes: 2000 UPA (o/p): Impacto (Δ%) sobre la UPA: GAF (Δ%UPA/ Δ%UAII):
-20% 8.000
2000
Construya una conclusión sobre el comportamiento de la UPA ante cambios, porcentuales de la AUII
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TALLER GAF Grupo 2 Considere el caso B, de una empresa que tiene la siguiente estructura de costos: Caso B: Precio de venta = $ 5 Costos fijos de producción = $10.000 Gastos fijos de administración y ventas = $3.500 Costos variables unitario = $3 Q Volumen de ventas = 10.000 Q Deuda= $ 100.000 Costo de la deuda: 2% Impuestos (Tax)= 40% Acciones comunes= 2000 ACTIVIDAD 1: Complete la siguiente tabla: a) b) c) d) e) f) g) h) i) j) k) l) m) n) o) p) q) h) i)
Incremento Unidades: Unidades vendidas Q: 10.000 Ventas en unidades: Ventas en valores: Menos costos variables: Margen de contribución(d – e): Menos: Costos fijos de producción: Gastos fijos de admon: UAII (f–g–h): Impacto (Δ%) sobre las UAII : GAO(Δ%UAII/ Δ%Q): Menos intereses: Utilidad antes de impuestos UAI (i-l): Impuestos (m * Tax): Utilidad Neta (m-n): Número de acciones comunes: 2000 UPA (o/p): Impacto (Δ%) sobre la UPA: GAF (Δ%UPA/ Δ%UAII):
+20% 12.000
2000
Construya una conclusión sobre el comportamiento de la UPA ante cambios, porcentuales de la AUII
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