UNIVERSIDAD DE CHILE ESCUELA DE POSTGRADO ECONOMÍA Y NEGOCIOS MBA PROFESIONALES 2011-2012
“DIRECCIÓN DE FINANZAS” GUÍA DE EJERCICIOS Profesor: Marcelo González A. Ayudante: Pablo Gallego G.
Fecha de entrega: 14 de Agosto (última sesión de clases antes de examen final) Nota: Recordar que las guías de ejercicios serán desarrollados en equipos de trabajo con un máximo de 5 participantes por equipo. Se debe entregar en formato Word, tamaño carta, corcheteada. La copia entre equipos será castigada severamente. Pregunta 1 (30 puntos). Máximo 10 líneas para cada comente. a) Los modelos de Modigliani & Miller, establecen que la estructura de capital es irrelevante desde la perspectiva de los accionistas de la empresa, pues ellos mantienen su posición inalterada con o sin deuda en la empresa. Comente. b) La empresa "BINTER Y.A DOS.", posee gran volatilidad en sus flujos futuros. La Gerencia de Estudios al analizar un proyecto concluye que este arroja un VAN > 0, recomendando su realización. Posteriormente, este proyecto es presentado a un miembro del Directorio (a su vez importante accionista), por lo cual finalmente se decide no aceptar el proyecto. Además, el Directorio propone despedir al Gerente de Estudios, propuesta que es rechazada por los acreedores. Explique y comente la situación. c) La evidencia empírica en endeudamiento muestra que empresas pequeñas poseen proporcionalmente, más deuda que las de mayor tamaño y usan principalmente deuda de largo plazo. Comente. d) Si la tasa de impuestos a los dividendos es mayor que la de ganancia de capital entonces se esperaría que entre la fecha límite y el día siguiente a esa fecha el precio de la acción disminuya en el monto del dividendo. e) Se ha reportado que los inversionistas serían neutros a anuncios de eventos asociados a dividendos, ya sea al inicio o alteraciones de ellos. Pregunta 2 (30 puntos)
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La empresa GAGP necesita saber en cuanto se transarán sus bonos en el mercado. Cada bono tiene un valor nominal de UF 17.000, con una tasa cupón de 5% + UF y paga cupones iguales semestrales durante los próximos 15 años. Se sabe además que la tasa de rendimiento a la madurez para bonos de similar riesgo en el mercado es de 6% + UF anual. Se le solicita: a) Valor de Mercado del bono el día de la emisión. (10 puntos) b) Valor par del bono a fines del décimo año. (10 puntos) c) Calcule el valor de mercado del bono a fines del undécimo año, si la tasa de mercado baja a 4,5% + UF anual. (10 puntos) Pregunta 3 (30 puntos) La empresa “SAO BRAS”, genera flujos a los accionistas de 80 millones al año en perpetuidad. El valor de mercado de su deuda es de $600 millones, deuda que es perpetua y libre de riesgo con una tasa asociada de 5% (y que se transa al 100% a la par). La rentabilidad propia del negocio al que se dedica la empresa es de un 8%. El número de acciones de la empresa es de 1.600.000. a) Calcule el valor de la empresa “SAO BRAS”, el precio de su acción, su costo patrimonial, su costo de capital promedio ponderado y la riqueza de los accionistas. (15 puntos) b) Suponga que la empresa “SAO BRAS” decide cambiar su estructura objetivo de financiamiento y para ello emite nueva deuda, que también es libre de riesgo, por un total de $400 millones (la cual es usada en un 60% para recomprar acciones y en 40% para pagar dividendos). Determine el nuevo precio por acción, número de acciones final, el costo patrimonial, el costo de capital promedio ponderado de la empresa y la riqueza de los accionistas originales después del cambio de estructura. (15 puntos) Pregunta 4 (30 puntos) STAR WARS S.A. es una sociedad anónima abierta que transa en bolsa perteneciente a la Industria de Internet. Durante el último año sus acciones han presentado una baja trasacción. La deuda de STAR WARS S.A. consiste en Obligaciones con el Público según el siguiente detalle, ambos tienen la misma clasificación de riesgo y la tasa de mercado es un 5%: Bonos Serie “Halcon Millenario” Tipo Bullet, emitidos hace 2 años por un valor nominal de UF 1.500, con una tasa cupón nominal anual de 4,5%, con cupones anuales. Actualmente, se transan en un 98,64% a la par y su vencimiento es en 3 años. Bonos Serie “Tantive IV”
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Tipo Francés, emitidos el último año, por un valor nominal de UF 4.500, con una tasa cupón nominal anual de 4%, con cupones semestrales. Aún no se pagan cupones. Actualmente, se transan en 95,20% a la par. La empresa posee un patrimonio divido en 300.000 acciones, el precio de la acción bursátil hoy es de $1.500. STAR WARS S.A. considera que ha alcanzado su estructura de endeudamiento objetivo. Existen tres empresas en esta Industria que transan en el mercado bursátil chileno, que transan sus bonos a la tasa libre de riesgo, sus datos se encuentran a continuación: EMPRESA R2D2 C-3PO Chewbacca
BETA ACCION 0,9974 0,9018 -0,0245
R^2 62,7% 47,7% 0,1%
T-STUDENT 13,21 7,94 -0,25
B/V 39% 18%
Hoy los BTU a 30 años se transan en 2,75% y el premio por riesgo de mercado se estima en 6,5%. La tasa de impuesto a las corporaciones es un 20% y el valor de la UF es 22.575. Se le pide: a) Calcule la tasa de Costo Patrimonial de STAR WARS S.A. (25 puntos) b) Calcule la tasa de Costo de Capital promedio ponderado de STAR WARS S.A. (5 puntos) Pregunta 5 (30 puntos) La empresa "2F" tiene dos filiales, cuya importancia relativa se define en la tabla siguiente: % del valor de la firma Filial 1
35%
Filial 2
65%
Además, se conoce la siguiente información con respecto a las filiales: Para la Filial 1, que no transa sus acciones en bolsa, se ha determinado que su ratio B/P es 1/5 y su deuda es libre de riesgo. Ella se compone por bonos corporativos que se transaron, al momento de la emisión, cuatro años atrás, a una tasa de 4,4% anual. Sin embargo, para una empresa de su competencia que sí transa en bolsa sus acciones, se ha encontrado un beta patrimonial de 1,5, con un beta de la deuda de 0,2 y un ratio B/V de 0,4. Por su parte, para la Filial 2 se sabe que: -Posee 2.500 bonos con una tasa cupón de 5,5% real anual, con un valor nominal por bono de 20 U.F., con amortización al vencimiento en el año 2020. Estos bonos se transan hoy en
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el mercado al 97,53% de su valor par, pero cuando fueron emitidos (3 años atrás) se vendieron al 115%. La TIR de estos bonos es de 5,8%. -La Filial 2 tiene un total de 3.500.000 acciones con un valor libro de $200 cada una y la relación utilidad/precio histórica (de 5 años a la fecha) es de 12%. Las acciones hoy se transan en $450 cada una y la utilidad neta del último ejercicio fue de $283.500.000. Como información de mercado se tiene que el premio por riesgo de mercado [E(Rm) - rf] = 6,5% y que los bonos libres de riesgo se transan hoy al 2,75%. Considere una tasa de impuesto corporativo de 20% y un valor de la U.F. de $22.575. Dado todo lo anterior y asumiendo una estructura de capital de la empresa como un todo de B/V = 0,3. -
Determine la tasa de costo de capital de "2F". (30 puntos)
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