V I S E M E A D
ESTUDO DE CASO FINANÇAS
A IMPORTÂNCIA DA GOVERNANÇA CORPORATIVA NA GESTÃO DAS EMPRESAS – O CASO DO GRUPO ORSA
Ramon Martinez Ribeiro Neto Bacharel em Administraçã de Em!resas "ac#ldade de Ecnmia$ Administraçã Administraçã e Cnta%ilidade da &ni'ersidade de (ã Pa#l R#a Cel) "erreira "erreira *eal$ *eal$ +,- (ã Pa#l Pa#l . (P e.mail/ r)martine010i!mail)cm r)martine010i!mail)cm Tele2ne/ 3,,4 +5++.--6, Rubens Famá Pr2essr D#tr da "EA.&(P "ac#ldade de Ecnmia$ Administraçã Administraçã e Cnta%ilidade da &ni'ersidade de (ã Pa#l R#a Mr7s$ 898 9: andar (ã (ã Pa#l . (P e.mail/ r2ama1#s!)%r Tele2ne/ 3,,4 +6,-.6,9;
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A IMPORTNCIA DA GO!ERNAN"A CORPORATI!A NA GESTÃO DAS EMPRESAS – O CASO DO GRUPO ORSA Resumo# Os
es ns E&A ?#e ca#saram !re@#0s incmens#r7'eis a mercad$ des!ertaram a atençã da sciedade em es ns E&A ?#e ca#saram !re@#0s incmens#r7'eis a mercad$ des!ertaram a atençã da sciedade em es ?#e eram administradas de maneira irre<#lar$ em detriment as acinistas) Esse m'iment 2i se eH!andind !el m#nd$ chees de <'ernança na lees entre as di'ersas 7reas de #ma r
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est#d de cas$ analisand cm a <'ernança cr!rati'a est7 cntri%#ind !ara a!rimrament da es entre a administraçã de #ma em!resa$ se# cnselh de administraçã$ se#s acinistas e #tras !artes interessadas) Tam%m !r!rcina a estr#t#ra ?#e de2ine s %@eti's da em!resa$ cm atines$ a !r!riedade est7 se!arada da es ?#e !r!riet7ri nã) Cm na mairia das 'e0es s interesses das !artes sã distints$ eHiste a !ssi%ilidade de #ma açã !rt#nista !r !arte d administradr$ cn2i<#rand chamad cn2lit de a<ncia) Essa sit#açã eH!licada !r GITMAN 3,5$ !!) ,.;4 a analisar ?#e$ tericamente$ a mairia ds administradres cncrda cm %@eti' de maHimi0açã de ri?#e0a d !r!riet7ri$ !rm na !r7tica$ estã !rec#!ads cm s#a ri?#e0a !essal$ se<#rança n em!re<$ estil de 'ida e #tras 'antaes 2inanceiras$ n ati'ism ds in'estidres instit#cinais e ns !rcesss de takeover 1) O nas,imento /a -o%ernan0a O m'iment !r <'ernança cr!rati'a te'e inci ns E&A$ mair mercad de ca!itais d m#nd) N inci da dcada de 6$ esse mercad se caracteri0a'a !r #ma !r!riedade !#l'eri0ada$ # se@a$ nenh#m acinista detinha s0inh #ma !arcela eH!ressi'a da em!resa) A administraçã esta'a a car< ds CEOs ?#e m#itas 'e0es tam%m era ,
Pde ser trad#0id cm toma/a /e ,ontro$e$ nde cntrle da em!resa cm!rad n mercad de aç>es$ de 2rma ami<7'el$ cm cnsentiment ds at#ais !r!riet7ris$ # de 2rma hstil$ cntra a 'ntade de se#s at#ais diretres) Geralmente$ #m mecanism de açã d mercad cntra #ma administraçã ine2iciente ?#e !re@#dica s acinistas) O interesse ds n's cm!radres a#mentar !reç da açã cm #ma melhr administraçã)
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!residente d cnselh de administraçã 3C hairman4) Os acinistas eram !assi's e nã acm!anha'am de !ert as decis>es tmadas !ela diretria) #and insatis2eits$ 'endiam s#as aç>es n mercad$ eHercend a chamada Wall Street Option 3AMI*TON$ ;,$ !) 94) De acrd cm MAONEQ 3,5$ !!) ,9+.,9-4$ an de , !deria ser assinalad cm #m di'isr de 7<#as n tem! ?#ant a im!#ls ds es2rçs liderads !r ati'istas !ara asse<#rar mair in2l#ncia na administraçã das em!resas) &ma aes cm administraç>es e diretrias s%re as!ects relati's F administraçã e cntrle$ ?#e cnd#0am a #m acrd s%re certas m#danças # cncess>es em trca de a!i instit#cinal em dis!#tas !r !rc#raç>es) Os a'ançs decrrentes desses acnteciments 2ram sies este'e na ries de aç>es 3 stock options4) Esse mecanism !ermitia ?#e se# detentr es e nã !erdesse na %aiHa$ !is este sJ eHerceria s#a !çã ?#and achasse ade?#ad) (e<#nd R&GMAN 3;;$ !) B94$ em ,6$ s eHec#ti's che2es de es ds in'estidres em s#as decis>es de in'estiment$ a!Js s esc=ndals) A mairia$ 5,W$ cnsider# a trans!arncia na cnta%ilidade cm 2atr !rimrdial n mment de in'estir em #ma em!resa) O#trs as!ects mencinads 2ram/ i<#aldade entre s acinistas$ re<#laçã d mercad$ !rteçã ds in'estidres e li?#ide0 das aç>es) N ?#e se re2ere Fs re2rmas na es de cnta%ilidade$ mais i<#aldade entre s acinistas e e2eti' c#m!riment das leis 3enforcement 4) (e<#nd R&GMAN 3;;$ !) B;4$ cnt#d$ 2c d !r%lema nã 2i atacad) Cm alinhar s interesses de cntrladres e eHec#ti'sX Y #m #ma !er<#nta sem #ma
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res!sta sim!les e imediata$ mas ?#e !assa necessariamente !ela melhra ds mecanisms de <'ernança nas em!resas$ cm 2c na trans!arncia e na !restaçã de cntas F sciedade) Pr #tr lad$ ca%e as Jr<ãs re<#ladres a#mentarem a 2iscali0açã$
Direitos dos minoritários
Capitalização/
Empresas/
IPOs/
PIB
MM hab.
MM hab.
25 menores
!"#$
#2"!5
!"#%
5! intermediários
!"&$
2!"!&
!"$'
25 maiores
!"5(
&5")(
2"!5
Tabe$a 2 Cm !de ser 'ist$ s !ases cm mair !rteçã as direits ds minrit7ris !ss#em #ma mair ca!itali0açã de mercad$ #m mair nmer de em!resas !r milhã de ha%itante e tam%m #m mair nmer de IPO]s !r milhã de ha%itante) Assim$ !el est#d !de.se cncl#ir ?#e ?#ant maires 2rem as
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as acinistas in'estidres e mair incenti' Fs em!resas na %#sca de rec#rss n mercad de ca!itais) O es cr!rati'as n !as) A "i<#ra , demnstra cm est7 estr#t#rada a din=mica de 2#ncinament da <'ernança cr!rati'a %aseada ns !rinc!is d cJdi< %rasileir) Cnselh de Cntrladres
Administraçã Estrat
E?#idade de Direits
"iscali0açã "iscali0açã
Diretria EHec#ti'a
Trans!arBncia
Ytica
Prestaçã de Cntas S Acc#nta%ilitZ V Demais Partes Interessadas
Acinistas
Fi-ura 2 Na at#al sit#açã$ em 2#nçã da !erce!çã es$ a mairia das em!resas nã cnse<#e %ter #ma !reci2icaçã ade?#ada) A ra0ã !ara esse descnt seria$ de acrd cm
Valor ajustado ao risco da empresa
Desconto por falta de informação Desconto por desigualde de direitos Valor ajustado ao risco do investidor
Valor justo
(-) desconto por ai!a ransparência
Governança
(-) desconto por governança inade"uada
- Transparência - Participação - Representação - Remuneração
(=) valor de mercado
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O !rinci!al %@eti' d N' Mercad $ atra's de melhres !r7ticas de <'ernança cr!rati'a e de trans!arncia$ es) Dessa 2rma$ s in'estidres estariam mais se<#rs !ara in'estir se#s rec#rss n mercad acin7ri e$ !r #tr lad$ as em!resas %teriam #ma melhr !reci2icaçã e #ma mair demanda !r s#as aç>es) O mdel em!resarial %rasileir encntra.se em #m mment de transiçã) De li<!Jlis$ em!resas de cntrle e administraçã eHcl#si'amente 2amiliar e cntrle acin7ri de2inid e altamente cncentrad$ cm acinistas minrit7ris !assi's e Cnselhs de Administraçã sem !der de decisã$ caminhams !ara #ma n'a estr#t#ra de em!resa$ marcada !ela !artici!açã de in'estidres instit#cinais$ 2raes sciais e a cnse?Lente es$ em ;$ es) A!esar de ser #ma em!resa de ca!ital 2echad$ !rc#ra !a#tar s#as ati'idades !el !r2issinalism na es e ds 2ats rele'antes das em!resas d es A res!nsa%ilidade scial ?#e !ermeia dia.a.dia das res e nã se restrin
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Ca%e as eHec#ti's aes e minrias) O Gr#! Orsa nã tem !recnceits de nenh#m ti! e iss de'e ser am!lamente disseminad nas res) A estr#t#ra res d cnselh) (#a missã es estrates$ a?#isiç>es$ alianças estrates4) O mdel de <'ernança cr!rati'a d
Cntrladr Acinistas minrit7ris
Acinistas
Cnselh de Adm) 3CA4
Diri
Tra%alh harmKnic entre !residente d CA 3Chairman4 e diretr !residente 3CEO4
Presidente d CA
Diretr Presidente
Diretria
Elees e rem#neraç>es A!r'a !lan estrates estrat
EHec#ta decis>es e %@eti's de2inids !el CA Presta cntas a CA EHec#ta !eraç>es M%ili0a estrat
Fi-ura 5 Cm!arand cnceit de <'ernança cr!rati'a da OCDE nde a <'ernança cr!rati'a de2inida cm cn@#nt de relaç>es entre a administraçã de #ma em!resa$ se# cnselh de administraçã$ se#s acinistas e #tras !artes interessadas$ !r!rcinand a estr#t#ra ?#e de2ine s %@eti's da em!resa$ cm atin
Cnselh de administraçã estr#t#rad Cm!siçã d Cnselh de Administraçã incl#i !r2issinais inde!endentes 7 treinament cntn# ds cnselheirs Minrit7ris mais eHies de es internacinais de cnta%ilidade$ a#ditads !r em!resas de !rimeira linha Cnselheirs a'aliads "c s%re res#ltads e es sã elements di2erenciadres e !dem aes$ se#s clientes e 2rnecedres$ es americanas$ mais ainda4$ as!ects nã 2inanceirs !assam a ter im!rt=ncia) Stakeholders dese@am cnhecer as !r7ticas de es) Prc#ram sa%er ?#ais s mecanisms de mnitrament e cntrle #tili0ads !els acinistas$ !is estes sã s !rinci!ais interessads na criaçã de 'alr) #erem acm!anhar cm as decis>es estrat
,
A trans!arncia na es tem !a!el crtic na a!licaçã ds !rinci!ais 2#ndaments de es estrates) Os res#ltads dessas di'ersas !r7ticas !dem ser 'ists n dia.a.dia da cm!anhia/ A es) Os di'erss !rmis rece%ids !el
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Dis!n'el em )
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na es) A administraçã 2amiliar aca%a !r atender a!enas as interesses d dn em detriment Fs demais !artes$ !re@#dicand a a'aliaçã da cm!anhia e a ca!taçã de rec#rss) Grande !arte ds em!res7ris %rasileirs ainda !re2ere Sser dn da !adaria ?#e !e?#ena$ mas s#a d ?#e ser dn de #ma !arte d s#!ermercad ?#e mair$ mas teria ?#e di'idir cntrle cm #tras !essas$ #m !r%lema c#lt#ral) As iniciati'as im!lementadas !ela B'es!a e !el <'ern 2ederal cm a !#l'eri0açã das aç>es 'isa cm%ater esse !r%lema$ estim#land a a%ert#ra de ca!ital e a!licaçã de rec#rss em renda 'ari7'el) O %@eti' ?#e setr !ri'ad se a#t2inancie cm ns Estads &nids e em #trs es at#almente encntrar #ma maneira de alinhar esses interesses$ criand mecanisms de mnitrament ?#e !ermitam #m mair cntrle da
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3I3(IOGRAFIA BO*(A DE VA*ORE( DE (bO PA&*O) Re-u$amento /e (ista-em /o No%o Mer,a/o ) Dis!n'el n site )%'es!a)cm)%r $ cns#ltad em ,_6_;;) CERDA$ A) C) Ten/er O44ers7 Ta8eo%ers an/ Cor+orate Go%ernan,e ) The *atin America Cr!rate G'ernance R#ndta%le$ (ã Pa#l$ A!ril$ ;) GITMAN$ *) ) Prin,9+ios /e A/ministra0:o Finan,eira ) 5) Ediçã) (ã Pa#l/ Editra ar%ra$ ,5) GR&PO OR(A) In2rmaç>es Instit#cinais) Dis!n'el n site ) on Cor+orate Go%ernan,e ) *ndn$ #lZ$ ;;) fffffffffff) In%estor O+inion Sur%e> on Cor+orate Go%ernan,e ) *ndn$ #ne$ ;) MCIN(EQ COMPANQ E ORN_"ERRQ INTERNATIONA*) Panorama /a Go%ernan0a Cor+orati%a no 3rasi$< (ã Pa#l$ ;,) Dis!n'el em )i%
